中簽號(hào)

末"五"位數(shù)17566,37566,47969,57566,77566,97566

末"六"位數(shù)183024,257343,383024,583024,783024,983024

末"七"位數(shù)7761206

末"八"位數(shù)07539656,57539656

末"九"位數(shù)433797830,933797830

末"十"位數(shù)2243339863,4347739014

摘要

楚江新材(8.560, -0.27, -3.06%)擬發(fā)行18.3億元可轉(zhuǎn)債，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于4個(gè)銅基材料項(xiàng)目的建設(shè)以及流動(dòng)資金的補(bǔ)充。

銅板帶產(chǎn)能積極擴(kuò)張，軍品新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司以銅板帶產(chǎn)品的生產(chǎn)制造起家，2019年銅板帶產(chǎn)品市占率達(dá)到國(guó)內(nèi)10.4%，為銅基材料國(guó)內(nèi)龍頭、國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)。2015年、2018年公司分別收購(gòu)頂立科技與江蘇天鳥，進(jìn)入熱工裝備與碳纖維領(lǐng)域，外延發(fā)展軍品新材料業(yè)務(wù)，以上兩個(gè)子公司也分別為業(yè)內(nèi)翹楚。目前業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)銅板帶收入占比仍超過90%，但高毛利的軍品新材料業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比已經(jīng)接近20%，增強(qiáng)公司盈利能力、帶來利潤(rùn)增長(zhǎng)。在傳統(tǒng)的銅板帶材領(lǐng)域，隨著5G與新能源車的發(fā)展，需求仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)，而行業(yè)也逐步走向集中化與高端化，公司作為國(guó)內(nèi)龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)，本次轉(zhuǎn)債募集資金幾乎全部用于新增銅板帶相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2023年公司產(chǎn)能比現(xiàn)在增長(zhǎng)超過1倍，提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保障。

估值處于上市以來的較低位置。從估值來看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE(TTM)為40.1X，估值處于上市以來的偏低水平，同行業(yè)可比公司博威合金(13.670, 0.01, 0.07%)PE(TTM)19.3X、海亮股份(8.960, 0.02, 0.22%)PE(TTM)18.6X，與同行業(yè)相比公司估值處于較高位置，但考慮到公司有占比不小的軍品新材料業(yè)務(wù)，此種估值水平也屬正常。

平價(jià)、債底保護(hù)尚可。楚江轉(zhuǎn)債利率條款中規(guī)中矩，下修條款較為嚴(yán)格，或顯示出公司對(duì)其股價(jià)的信心。以對(duì)應(yīng)正股6月1日收盤價(jià)測(cè)算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.66元，平價(jià)保護(hù)尚可;在本文假設(shè)下純債價(jià)值為89.68元、YTM為2.45%，債底也有一定保護(hù)。

綜合考慮本次轉(zhuǎn)債條款、正股股價(jià)與基本面，建議積極申購(gòu)本期轉(zhuǎn)債。本次轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA、發(fā)行日平價(jià)99.66元，當(dāng)前市場(chǎng)中可比標(biāo)的博威(最新收盤價(jià)為129.15元，溢價(jià)率8.40%)、海亮(最新收盤價(jià)107.89，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率19.43%)，考慮到公司業(yè)務(wù)兼有軍工屬性，預(yù)計(jì)上市首日價(jià)格在115~120元之間;本次轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上，假設(shè)原股東優(yōu)先配售40%，則留給公眾投資者的額度為10.98億元，進(jìn)一步假設(shè)網(wǎng)上500萬戶申購(gòu)，則中簽率在0.022%左右，建議一級(jí)市場(chǎng)積極申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)也可關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈