通威股份（600438）年報點評：行業低谷期成本優勢顯著

類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩/傅鴻浩 日期：2020-04-28

事件：

公司發布年報：2019 年實現營收375.55 億元，同比增長36%；實現歸母凈利潤 26.37 億元，同比增長30.51%；公司同時發布一季報，實現營收78.25 億元，同比增長27%，歸母凈利潤3.44 億元，同比下降30%。

投資要點：

硅料業務成本優勢顯著。2019 年多晶硅銷量6.4 萬噸，同比增長232%，收入51.8 億元，同比增長56%。平均生產成本4.33 萬元/噸，在市場價格大幅下降的背景下，毛利率維持24%，新產能生產成本低于4 萬元/噸，成本位于第一梯隊，當前硅料價格已經觸及二三線廠商的現金成本，公司成本優勢得到體現。根據公司前期三年規劃，硅料端2020 年已實現8 萬噸產能，2021 年預計11.5-15 萬噸。生產成本控制在3-4 萬元/噸，公司將依據成本優勢進一步提升市占率。

電池片在行業低谷仍保持盈利。2019 年公司電池片及組件業務實現收入122.7 億元，同比增長60.5%。毛利率20.21%，同比上升1.52個百分點。實現銷量13.3GW，同比增加107%。目前電池產能已達到20GW，其中高效單晶17GW。公司非硅成本在0.2-0.25 元/瓦，持續降低。根據公司三年規劃，2020 年將達到30-40GW，2021 年將達到40-60GW。預計公司電池片市占率也將進一步提升。

擬非公開發行60 億元，預期資產負債表將得到改善。公司一季度資產負債率55.7%，較2019 年底下降5.6 個百分點。近期可轉債已經完成轉股和贖回，財務費用壓力將有所下降。另外，非公開發行若得以實施，將有效降低負債率。

給予“買入”評級：暫不考慮非公開發行對股本和盈利的影響，預計公司2020-2022 年將分別實現歸母凈利潤28、39.2、49.4 億元，對應EPS 分別為0.65、0.91、1.15 元。看好公司受疫情影響緩解后，龍頭優勢得到強化，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：新能源政策波動風險；下游需求低于預期；疫情影響超出預期；大盤系統性風險，非公開發行進度低于預期。