紫光學大(000526)：學大創始人重掌公司 老牌K12教培勁旅蓄力
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：范欣悅日期：2020-07-13
投資要點
學大教育創始人重掌上市公司。2019年8月~2020年5月，學大創始人金鑫控制的天津安特在二級市場多次購入紫光學大股票，直接持股比例增至11.01%，加上一致行動人深圳椰林灣，合計持股23.94%，超越紫光卓遠(與一致行動人合持23.76%)，成為公司大股東。金鑫重掌公司，擔任總經理職務。
K12教培行業：剛需、整合、快速擴張。我國優質教育資源稀缺，高考競爭激烈，升學的競爭壓力會向前傳導至初中、小學甚至幼兒園階段，不斷驅動K12教培需求的增長。由于K12教培行業小機構眾多，難以按照要求規范經營，并且合規成本也會增加，小機構加速出清，而K12教培的需求并沒有減少，仍在增長，因此合規、規范經營的機構有望獲取更大的市場份額。
學大教育：老牌K12教培勁旅，教學網絡下沉較深。學大教育屬于K12教培細分領域，為K12學生提供個性化1對1教學輔導為主，產品包括個性化1對1、個性化小班組課、國際教育等。競爭優勢包括：(1)全國化教學網絡，低線級滲透較深：三線及以下城市網點占比約28%，明顯高于以一二線城市擴張為主的新東方和好未來;(2)嚴格篩選師資，培養體系完善：教師須通過"兩階段、三層次、四結合"培養體系考核，才能繼續授課;(3)小班組課收入占比穩定提升，盈利能力具有提升潛力：學大自2014年推出小班組課，2019年收入占比穩步提升至20.6%。
學大教育小班組收入快速增長。從學大教育的財務來看，2013年以前，收入維持雙位數以上的增長，2014年推出小班組課后，疊加行業政策的影響，整體收入增速降至個位數，其中1對1收入增速放緩甚至下滑，小班組課收入快速增長。從上市公司的財務來看，借款體量大，截至2020年5月，借款本金還剩15.45億元，逐步償還貸款有助利潤釋放。
投資建議：公司旗下主要資產學大教育是老牌全國性K12教培機構，網點數量位列行業前三，并且低線級城市滲透更深，未來主要看點在于網點擴張的重啟、小班組課推進帶來的盈利能力提升。從上市公司的角度看，若能償還借款，將減少財務費用，帶來利潤的釋放。預計2020~22年EPS為-0.03/1.07/1.53元，首次覆蓋給予公司"買入"評級。
風險提示：教育行業的政策風險;學大教育網點擴張進度不達預期，招生情況不達預期;小班組課推進不達預期。
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