宏川智慧(002930)7月20日晚間披露可轉債網上中簽結果，中簽號碼共有149433個，每個中簽號碼只能認購10張宏川轉債。

網上投資者申購可轉債中簽后，應根據《廣東宏川智慧物流股份有限公司公開發行可轉換公司債券網上中簽結果公告》履行繳款義務，確保其資金賬戶在2020年7月21日(T+2日)日終有足額的認購資金，投資者款項劃付需遵守投資者所在證券公司的相關規定。投資者認購資金不足的，不足部分視為放棄認購，由此產生的后果及相關法律責任，由投資者自行承擔。投資者放棄認購的部分由保薦機構(主承銷商)包銷。

一、下修條款寬松，平價提供一定安全墊

宏川智慧于7月15日發布公告，將于2020年7月17日公開發行可轉換公司債，本次不安排網下發行。宏川轉債發行規模6.7億元，債項評級AA-，根據7月14日中債同等級企業債到期收益率6.95%測算，債底約為76.36元，債底保護性較差，發行公告日宏川轉債平價為97.78元，平價提供一定安全墊。條款方面，宏川轉債下修條款較為寬松。

1、發行規模不大，對原股本攤薄比例不高

宏川轉債本次發行方式上設置原股東優先配售、網上發行兩種。發行規模為6.7億元，初始轉股價為20.25元/股，目前公司總股本4.44億股，本次發行攤薄比例為7.5%左右。原股東可優先配售的宏川轉債數量為其在股權登記日(2020年7月16日，T-1日)收市后登記在冊的持有公司股份數按每股配售1.5099元可轉債的比例計算可配售可轉債的數量，再按 100 元/張的比例轉換為張數，每1手(10張)為一個申購單位。原股東可根據自身情況自行決定實際認購的可轉債數量，原股東優先配售日為2020年7月15日。網上發行時間為2020年7月17日，網上每個賬戶申購數量上限是10,000張(100萬元)。

2、債底預計在76.36元附近，發行公告日平價為97.78元

債底約為76.36元，保護性較差。宏川轉債期限為6年，債項評級為AA-。票面利率為：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的108%(含最后一期利息)，按照2020年7月14日中債6年期AA-企業債到期收益率6.95%作為貼現率估算，宏川轉債債底價值約為76.36元，保護性較差。

發行公告日平價為97.78元，初始轉股價為20.25元/股，轉股期自發行結束之日(2020年7月23日)起滿六個月后的第一個交易日起至可轉債到期日。按照發行公告日2020年7月14日收盤價19.80進行計算，平價為97.78元。

下修條款較為寬松，其他條款中規中矩。本次轉債有條件下修條款為：15/30，90%;有條件贖回條款為：15/30，130%(轉股期內)，到期贖回價格為108元;有條件回售條款為：30/30，70%(最后兩個計息年度)。

二、倉儲物流綜合服務提供商，罐容持續增長

1、主要從事于倉儲物流綜合服務，收入規模穩定

宏川智慧是一家倉儲物流綜合服務提供商，主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務，業務具體包括裝卸、倉儲、過駁、中轉、物流鏈管理等。公司2019年主營業務收入占比為99.85%，主營業務突出，其中倉儲綜合服務收入占主營業務收入的比重為93.90%。倉儲綜合服務指依靠公司碼頭、管線、儲罐、裝車臺等為客戶提供物流一體化服務，業務涉及裝卸及倉儲全過程。

公司營業收入增長穩定。2019年公司實現營業收入4.86億元，同比增長22.11%，實現凈利潤1.46億元，同比增長41.75%。2020年一季度公司實現營業收入1.34億元，同比增長13.56%，實現歸母凈利潤0.32億元，同比下降26.11%。公司2020年6月9日公告，由于今年年初至今受新冠疫情以及國際原油價格大幅下跌的影響，石化產業鏈客戶對儲罐的租用需求明顯增加，公司基于國內外石化產品儲罐基本上處于供不應求的行業大環境，各類石化產品的新增倉儲合同收取標準有大幅提升，如公司長三角區域從2020年6月起的特定期間內，對新簽署倉儲合同的客戶提高甲醇、純苯等石化產品的倉儲費的收費標準，其中甲醇超期倉儲費由原1.5元/噸/天調整為3元/噸/天。

2019年公司主營業務的綜合毛利率為61.23%，同比增長3.2個百分點，宏川智慧綜合毛利率保持在較高位置，主要是因為公司的石化庫區區域位置在行業中極具優勢，同時，公司擁有自有碼頭，且地理位置優越，碼頭靠泊等級高，具備保稅儲罐優勢等。Q1季度毛利率為63.13%，較2019年上升約2個百分點，但Q1期間費用率上行較快，導致凈利率下降，從而導致凈利潤同比下滑。期間費用率上行主要受財務費用率提升影響。

2、收購和自建并舉，罐容不斷提升

近年來，公司罐容持續提升，截至2019年末，公司運營儲罐罐容較上年增加了25.36萬立方米，總計達到138.39萬立方米，較2017年提升30萬立方米。公司控股子公司中的太倉陽鴻、南通陽鴻、三江港儲、宏元倉儲四家公司的100%股權是通過同一實際控制人旗下企業吸收合并取得。

本次發行轉債募集資金總額不超過6.70億元，扣除發行費用后的募集資金凈額將用于港豐石化倉儲項目、7#泊位工程以及償還銀行借款。項目建成后將新增儲罐77座，新增罐容總量38.83萬立方米。項目主要是針對東南沿海市場的戰略布局，建成投產后，福建港能擬將成為公司新的利潤增長點，有利于公司規模效應的提升。

三、定價分析及申購建議

1、轉債申購中簽率預計落在0.00270%-0.00378%之間

自然人林海川先生通過直接和間接合計控制公司18,585.44萬股股份，占公司總股本的54.45%，為公司實際控制人。考慮其他股東配售，結合近期發行轉債原股東配售比例，假設本次原股東配售占比65%-75%，配售金額為4.36億-5.03億元，則網上發行金額為1.68億-2.35億元。近期發行的欣旺轉債網上申購金額為4.95萬億;龍大轉債網上申購金額7.46萬億，假設宏川轉債網上申購金額6.20萬億，則中簽率預計落在0.00270%-0.00378%之間。

2、宏川轉債一級市場申購風險較低

根據2020年7月15日宏川智慧收盤價測算轉債平價為97.78億元，參考目前相同評級、平價相近的博世轉債(轉股溢價率16.12%)、萬順轉債(轉股溢價率19.49%)，宏川轉債上市首日轉股溢價率在15%至20%，對于發行公告日平價，上市價格預計在112.45元至117.34元之間，根據正股價格和轉股溢價率進行敏感性測算，結果如下圖所示。宏川轉債雖債底支撐性不強，但平價在面值附近。正股宏川智慧近年來罐容不斷提升，且近期部分儲罐的倉儲費有所提升，處于量增價漲的狀態，未來仍有新增儲罐投入使用，營收和利潤增長可期，因此建議參與一級市場申購，上市后二級市場也需關注相關投資機會。