與機構同行 聚焦新能源車行業
疫情難改新能源車長期的高景氣度
近期市場大漲之后迎來回調，《每日財報》綜合了各方機構的觀點，大家對于長期慢牛的看法基本達成了一致。除此之外，在具體的投資標的上，新能源汽車和蘋果產業鏈的硬件制造也是接下來機構配置的重點，今天我們重點來分析一下新能源汽車行業。
2012年，國務院發布實施《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012-2020年）》，拉開了我國新能源(行情600617,診股)車發展的序幕。八年過去了，國內造車勢力你方唱罷我登場，經過一番折騰之后，盡管整車制造的實力并不領先，但產業鏈上的相關公司終究還是積累了一些技術和經驗。
行業景氣度提升的核心邏輯：歐洲政策升溫，全球有望跟進
疫情難改新能源車長期的高景氣度，盡管2020年上半年受到疫情的影響，國內新能源車的銷量出現下滑，但歐洲相關政策的持續升溫還是讓大家看到了未來的機遇，這就是投資的邏輯。
2019年4月17日，歐盟通過新法案 Regulation（EU）2019/631，要求自2020年1月1 日起，境內95%的新登記乘用車平均二氧化碳排放量需降至95G/km，碳排放超出標準的企業將面臨罰款的問題。到2021年，全部新車需達到此要求。2030年開始，新登記乘用車平均二氧化碳排放量將繼續降低至 59.375g/km。但從2017年的排放數據看，主要車企距離2020/21排放標準仍有較長的距離。根據大眾的數據，相比汽油汽車和柴油汽車，發展純電動汽車將有效降低碳排放，更有助于車企達到95g/km的排放標準。
2020年5月26日法國宣布實施80億歐元援助計劃，將為購買電動車的消費者提供最高7000歐元的補貼；同時，為鼓勵大眾更換混合動力或電動汽車，于 6月1日實施的“舊車換現金”計劃將向駕車者提供5000歐元的獎勵。2020 年6月3日，德國出臺1300億歐元經濟復蘇計劃，強制要求國內所有加油站提供充電樁，或將成為全球首個在全國范圍內強制推行電動車充電的國家；此外，為刺激電動汽車的消費，該計劃將對擁有低效率燃油SUV的車主征稅，對購買售價低于4萬歐元的電動車用戶提供6000歐元的補貼，加上原本3000 歐元的制造商補貼，德國對電動車的購買補貼總額最高已達9000歐元。
在碳排放的壓力下，2020年1-2月，歐洲新能源車的銷量同比增長124%/106%，增長強勁。3月受疫情逐步爆發影響，銷量下滑，但仍實現同比44%的增長，4 月在嚴格控制疫情的背景下，歐洲整體實現銷量3.2萬輛，同比僅下滑12%，5 月實現銷量4.7萬輛，同比增長29%，重回正增長。
目前來看，歐洲已過疫情高點，銷量預計將逐月回升，在上海有色網舉辦的2020（第五屆）中國國際鎳鈷鋰高峰論壇上，中國化學(行情601117,診股)與物理電源行業協會秘書長劉彥龍表示，受益于歐洲排放標準的落實，預計2020年歐洲新能源汽車銷量同比增長50%，超過80萬輛。
目前，新能源汽車在中國市場的銷量要遜色的多，受到疫情沖擊，1-2月的銷量同比增長-51%/-76%，3-5月疫情得以控制，由于去年同期高基數，銷量同比-48%/-26%/-21%，環比分別增長408%/10%/14%，銷量逐月回升。隨著復蘇進一步延續，下半年銷量增速將同比轉正。
仔細思考一下，未來中國極大可能成為全球最大的市場，原因很簡單，中國是一個能源匱乏的國家，特別是原油這一項，而新能源汽車無疑是一個重大出路；其次，環保是全球的共識，中國會積極推動；最后，龐大的人口基數是市場空間的保證。基于以上邏輯，新能源汽車在長期內具備很強的投資價值，這就是機構觀點。
特斯拉產業鏈是重點
提起新能源汽車，特斯拉無疑是一個現象級的存在，憑借超前的產品設計以及全方位的技術領先，特斯拉的新能源汽車全球銷量領先，在美國豪華車市場碾壓競爭對手。2019年公司實現銷量36.8萬輛，同比增長49.8%，市占率12.2%，全球占比第一，剔除中國市場的特殊情況，特斯拉在美國和歐洲兩個新能源主要市場均占據絕對的領先地位。其中Model 3是主力車型，銷量占比81.85%，2019年在美國中小型豪華車市場銷量第一，占比達22.9%，超過了各車企中小型豪華車型總和。
特斯拉上海工廠于 2019 年1月7日破土動工，到10月23日正式落成投產，主要生產Model 3與Model Y，預計Model 3周產量達到3000 輛/周，年產量達到15萬輛，未來會增加到50萬輛，國產Model 3建造成本比美國的Model 3生產線降低了約65%，特斯拉國產化后價格有望下降，從而推動銷量高速增長。特斯拉在中國建廠也為國內的配套企業提供了巨大的機遇。
眾所周知，新能源電池的重頭戲就是動力電池，就電池制造技術本身而言，特斯拉可能在硬件端具有一定的后發優勢，但在技術、研發、制造等多個環節很難具備全面后發優勢。因此，在相當長的時間內，特斯拉仍將外購電池，對現有電池行業格局并不會有太大的沖擊。目前動力電池行業集中度提升，寧德時代(行情300750,診股)領跑，馬太效應凸顯。
根據SPIR與GBII統計，2019年全球動力電池裝機量為113.4GWh，全球頭部電池企業的市占率不斷提升，CR5由2016年的55%上升到2019年77%，CR10由2016年的70%上升到2019年89%。排名前十的電池企業分別是寧德時代、松下、LG化學、比亞迪(行情002594,診股)、三星SDI、國軒高科(行情002074,診股)、AESC、SKI、力神和億緯鋰能(行情300014,診股)。
今年三月份，寧德時代確認與特斯拉簽訂協議，將向后者供應鋰離子動力電池產品，寧德時代的CTP技術使得磷酸鐵鋰電池的優勢得到更充分的發揮，其體積能量密度有大幅提升，為磷酸鐵鋰電池提供更加廣闊的應用空間。此次合作使得寧德時代成為繼松下和LG化學之后，特斯拉的第三家電池供應商，隨著特斯拉與寧德時代、LGC的深入合作，松下的市場份額下行概率較大。
進一步細分，在組成動力電池的四大關鍵材料（正極、負極、隔膜、電解液）中，正極占比最高約30%，負極、隔膜、電解液在材料價格相對穩態的情況下占比均處于6—8%，根據特斯拉對關鍵電池材料的彈性測算結果，正極、負極、隔膜、電解液在電池中的成本占比分別為30%、6.2%、7.5%以及7.9%。從全球主流電池企業的供應鏈來看，國內企業在四大基礎材料中都有供貨，正極材料龍頭有當升科技(行情300073,診股)、杉杉股份(行情600884,診股)、容百科技(行情688005,診股)，負極材料有璞泰來(行情603659,診股)、杉杉股份；隔膜企業包括恩捷股份(行情002812,診股)、星源材質(行情300568,診股)，電解液企業有新宙邦(行情300037,診股)、天賜材料(行情002709,診股)、江蘇國泰(行情002091,診股)，這些公司未來都有機會勝出。
除了電池系統，內外飾也是一個重要的細分領域。拓普集團(行情601689,診股)是國內NVH龍頭，2016 年進入特斯拉供應鏈，向特斯拉供應內飾件、底盤、副車架等，在國產特斯拉中公司底盤、內飾、輕量化等多項產品參與競標，單車配套價值空間打開，將受益于特斯拉國產化。
岱美股份(行情603730,診股)在全球遮陽板的市占率超過三分之一，目前為全系特斯拉車型的獨家遮陽板供應商，后續可能在Model-Y的頭枕、扶手、頂棚等軟內飾品類上獲得增量配套，遮陽板的單車價值也具備較大提升空間，畢竟Model-3單車配套金額僅200元，不到Model-S/X平均配套金額的一半。
最后說一下熱管理系統，汽車熱管理系統主要是用于冷卻和溫度控制，例如對發動機、潤滑油、增壓空氣、電子裝置的冷卻，以及對駕駛室的溫度控制。新能源汽車的熱管理系統包括動力總成熱管理、電空調系統和其他熱管理管路。總體而言，從傳統燃油車到新能源汽車，汽車熱管理系統變得更加復雜，對于整車的重要性愈加提升，與此同時，新能源汽車的熱管理單車價值量將大幅超越傳統車的熱交換系統。
這一領域重點介紹三花智控(行情002050,診股)，作為全球制冷空調電器零部件的領軍企業，三花智控的電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等產品市占率全球領先，公司的客戶包括大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、 吉利、比亞迪和特斯拉等，其中公司多年合作特斯拉，供應產品包括電子膨脹閥、水冷板、 油冷器、油泵等，公司旗下三花汽零已確定獨家為Model-3供應7個熱管理零部件項目。
總結來看，全球新能源汽車方興未艾，增量市場空間巨大，在環保壓力的倒逼和能源轉換的驅動之下，新能源汽車對傳統汽車的替代有望加速。不管是整車還是零部件企業都存在機遇，整車層面關注頭部實力較強的企業，零部件企業關注細分領域的龍頭，重點是已經進入主流車企供應體系的公司。