環(huán)保行業(yè)拐點(diǎn)待現(xiàn)，仍是固廢板塊盈利最佳。

　　我們選取 SW 水務(wù)和 SW 環(huán)保工程及服務(wù)共 64 只標(biāo)的組成環(huán)保行業(yè)。受疫情影響，2020H1 環(huán)保行業(yè)總營業(yè)收入為 854.39 億元，同比增長 3.43%，增速較 2019H1 的 24.78%下降了21.34pct，降幅較大。同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 91.67 億元，同比下降 4.26%。增速較 2019H1 的 5.78%下降了 10.04pct，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。從 2018 年開始，環(huán)保行業(yè)營業(yè)收入增速和利潤增速出現(xiàn)明顯放緩，環(huán)保行業(yè)整體仍持續(xù)承壓，拐點(diǎn)待現(xiàn)。2020H1，各個(gè)子板塊中，固廢表現(xiàn)最佳，營收和利潤增速均為正，分別為 12.85%和 3.44%。水務(wù)板塊則在利潤增速方面實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，即 1.71%增速較 2019H1 增加 7.23pct。大氣治理和其他環(huán)境表現(xiàn)較差，營收增速均為負(fù)，分別為-22.08%、-12.85%，增速較 2019H1 分別下滑 26.49pct、22.35pct；利潤增速分別為-57.69%和-67.11%，增速較 2019H1 分別下滑 46.81pct 和80.42pct。

　　火電行業(yè)盈利將繼續(xù)修復(fù)，新能源發(fā)電價(jià)值待重估。

　　受疫情影響，上半年電力需求減弱，導(dǎo)致發(fā)電量同向下滑。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，上半年全國全社會(huì)用電量為 33547 億千瓦時(shí)，同比下降 1.3%；累計(jì)發(fā)電量 33645 億千瓦時(shí)，同比下降

　　1.4%。電量下滑導(dǎo)致電力行業(yè)整體營收表現(xiàn)不及往年，2020H1電力行業(yè)總營業(yè)收入為 5502.44 億元，同比減少 3.12%，增速較 2019H1 的 12.02%下降了 15.14pct，降幅較大。同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 554.27 億元，同比增長 9.35%，增速較 2019H1 的20.83%下降了 11.48pct。

　　各個(gè)子板塊中，新能源和水電營收增速為正，分別為 4.96%、0.66%，增速較 2019H1 分別下降了 9.31pct 和 14.64pct。火電營收增速為負(fù)-5.32%，增速較 2019H1 下滑 16.31pct。利潤方面，表現(xiàn)較好的則為火電和新能源發(fā)電，利潤增速分別 24.28%和 12.21%，增速較 2019H1 分別變動(dòng)-19.04pct、19.76pct；水電利潤增速為負(fù)，即-8.92%，增速較 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影響了火電發(fā)電量，但是火電主要成本動(dòng)力煤在上半年整體下降趨勢明顯，火電行業(yè)成本端大幅下降增厚了利潤。水電則因?yàn)樯习肽陙硭伲眯r(shí)數(shù)下滑，發(fā)電量減少，導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑。新能源發(fā)電則表現(xiàn)良好，營收和利潤增幅均較為穩(wěn)定。

　　公用事業(yè)配置比例下降，環(huán)保工程及服務(wù)獲加倉。

　　2020 年上半年，公用事業(yè)行業(yè)配置比例，環(huán)比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事業(yè)行業(yè)配置比例為 0.8499%，同比下降 0.1539pct，環(huán)比下降 0.1359pct。各子行業(yè)中，環(huán)保工程及服務(wù)最受機(jī)構(gòu)青睞，實(shí)現(xiàn)配置比例和持倉市值雙增長。環(huán)保工程及服務(wù)截至 2020 年上半年配置比例為 0.3269%，環(huán)比增加 0.1708pct。持倉市值方面，環(huán)保服務(wù)及工程全部股票合計(jì)持倉市值 71.88 億元，環(huán)比增長 62.42億元。而且 2020H1 公用事業(yè)加倉也主要集中在環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)，前十大加倉個(gè)股中有 6 個(gè)屬于環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)，玉禾田(行情300815,診股)、瀚藍(lán)環(huán)境(行情600323,診股)、碧水源(行情300070,診股)和盈峰環(huán)境(行情000967,診股)更是占據(jù)了加倉前四名的席位，可見環(huán)保工程及服務(wù)成為上半年最受歡迎的公用事業(yè)子板塊。

　　投資建議

　　2020 年上半年，環(huán)保行業(yè)受疫情影響，各地方政府招標(biāo)工作受到一定延遲，環(huán)保行業(yè)營收和利潤增速仍持續(xù)承壓，拐點(diǎn)待現(xiàn)。但從公募 2020 年上半年全部股票持倉來看，環(huán)保工程及服務(wù)獲得大量加倉，相信隨著下半年疫情好轉(zhuǎn)，各地方招標(biāo)工作順利進(jìn)行，疊加專項(xiàng)債傾斜，環(huán)保行業(yè)有望迎來拐點(diǎn)。

　　下半年隨著新固廢法的實(shí)施，行業(yè)規(guī)范將進(jìn)一步加強(qiáng)，市場份額將加速向龍頭聚集。我們依舊看好固廢行業(yè)接下來的表現(xiàn)，在垃圾焚燒領(lǐng)域，推薦關(guān)注綠色動(dòng)力(行情601330,診股)和三峰環(huán)境(行情601827,診股)，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)受益于環(huán)衛(wèi)市場化加速，頭部企業(yè)有望在環(huán)衛(wèi)一體化特大訂單的加持實(shí)現(xiàn)快速增長，推薦關(guān)注盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)(行情603686,診股)。水務(wù)板塊則推薦關(guān)注市值小估值低增速高的聯(lián)泰環(huán)保(行情603797,診股)和中環(huán)環(huán)保(行情300692,診股)；另外在環(huán)保基建工程領(lǐng)域推薦受益于垃圾分類的滲濾液龍頭維爾利(行情300190,診股)和老牌景觀修復(fù)企

　　業(yè)，現(xiàn)金流充沛，業(yè)績穩(wěn)定增長的綠茵生態(tài)(行情002887,診股)。電力板塊下半年隨著經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇，社會(huì)用電量需求回升，并且冬季取暖用電需求上升，伴隨水電季節(jié)性偏枯，火電需求有望快速回升。成本端動(dòng)力煤價(jià)格多以長協(xié)煤為主，短期波動(dòng)難以對(duì)發(fā)電企業(yè)造成影響，看好火電下半年需求帶動(dòng)電量提升，成本下行增厚利潤。推薦關(guān)注低估值高增長的華能國際(行情600011,診股)、建投能源(行情000600,診股)。