在宏觀經濟周期復蘇階段，銅價從底部反轉并開啟新一輪上漲趨勢。銅作為應用最為廣泛的基本金屬與重要工業原材料，涉及經濟生活與制造工業的各個環節，其需求直接映射了廣泛的經濟狀況。

　　復盤近20年的銅價走勢，我們發現當宏觀經濟周期進入復蘇階段后，在積極的財政政策與寬松貨幣政策的支撐下，銅景氣度跟隨經濟一起觸底回升，銅價表現由弱轉強往往能夠取得較好的收益，并將在經濟逐步擴張的驅動下步入新一輪上漲周期。

　　力度空前的財政刺激與貨幣政策在經濟重啟后拉動銅需求回暖，疊加銅精礦供應受疫情擾動，全球顯性庫存快速去化降至歷史低位。

　　全球各國為挽救疫情打擊下的經濟與金融市場，推出了前所無有的財政與貨幣政策。在強力的政策推動下，銅價率先觸底反彈。而中美歐經濟重啟后，全球銅消費跟隨經濟邊際改善強勢復蘇，但銅礦供應卻因疫情影響產量40萬噸左右，致使全球三大交易所顯性庫存快速下降至歷史低位的33.52萬噸，進一步驅動銅價上漲。自3月觸底以來，銅價已上漲43%至6576美元/噸。

　　四季度疫苗問世經濟筑底確立復蘇預期加強，疊加美國通脹預期再起催化銅價進一步上行。雖然全球主要經濟體經濟重啟后經濟改善明顯，但在疫情復發的影響下全球經濟仍有反復的可能性。疫苗大概率將在2020年年底問世，這將使疫情對經濟活動的影響大幅降低。四季度隨著疫苗利好的臨近，市場對于經濟復蘇確立的預期將不斷加強，在經濟復蘇周期有較好表現的銅價將直接受益。而美聯儲修改貨幣政策框架提升通脹閾值，長期保持市場寬裕的流動性，并可能配合四季度美國第二輪財政刺激做出進一步的寬松，抬升市場通脹預期，驅動銅價上漲。此外，在疫苗使用上中美歐等銅消費國將領先于南美與非洲等銅礦生產國，銅消費端的恢復可能將快于銅礦生產端，這一產地與消費地復蘇進度上的時間錯配將在產業鏈低庫存的環境下或將刺激銅價爆發。

　　投資策略：在國內疫情獲得控制，歐美經濟重啟后，全球銅需求復蘇，疊加銅精礦供應鏈體系受疫情限制，致使全球銅庫存進入快速去庫存階段，目前全球銅顯性庫存已降到歷史低位。四季度新冠疫苗問世強化經濟復蘇預期，美聯儲長期流動性寬松疊加美國財政再刺激強化通脹預期，以及銅產地與需求地在恢復進度上的時間錯配都有可能催化銅價的進一步上漲沖擊7000美元/噸并跟隨經濟趨勢開啟新一輪上漲周期。從估值看，目前銅板塊PE估值處在2010年以來56%分位線位置，低于近10年的歷史均值；而目前銅板塊PB估值處在2010年以來22.17%分位線位置，遠低于近10年的歷史中樞。我們看好在全球經濟復蘇周期下銅價與銅板塊的未來走勢，在四季度經濟復蘇完全確立后銅板塊有望獲得戴維斯雙擊，推薦紫金礦業(行情601899,診股)、江西銅業(行情600362,診股)、云南銅業(行情000878,診股)、西部礦業(行情601168,診股)。