寵物經濟催生的掘金機會
寵物食品將產生整個寵物市場最大的掘金機會。
國慶前的最后一天，寵物平臺波奇寵物在美國交易所上市。這讓寵物經濟再次活躍在人們的視線中。
中國人自古以來就有養貓養狗的習慣，但之前人們養貓養狗更多的是為了捕鼠和看家。隨著人們對精神生活日益重視，開始注重培養生活情趣和追求個性化體驗，城市居民開始學習西方養貓養狗來增加陪伴和娛樂，寵物的角色從“看家護院”轉變成“生活伴侶”，西方“寵物文化”因此開始在中國流行。
老年化與少子化趨勢下，人們對寵物陪伴與精神需求不斷提升，成為寵物產業發展的重要動能。美國勞工統計局的調查數據表明，除單身家庭外，寵物費用支出與家庭人口數量呈現負相關關系。
值得注意的是，在新冠疫情的沖擊下，全球居家隔離的人們對寵物的需求劇增，寵物行業成為了美國經濟少數出現增長的亮點之一。
根據《中國人口科學》雜志的數據， 我國獨生子女規模在 2010年達到1.45億人，2015年達到1.76億人，預測到2020 年將達到2.04億人，到2050年中國將累計有3億獨生子女家庭。也就是說，我國少子化、單身化趨勢加劇將帶動寵物滲透率提升，同時也意味著家庭在寵物費用上的支出或將提升。
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寵物經濟的藍海市場
飼養寵物的數量和經濟水平存在正相關關系，總體來看，隨著人均GDP不斷增加，相應的人均擁有寵物數量也在增長，兩者呈正相關關系。中國農業大學的資料顯示，當一個國家的人均GDP達到8000美元后，寵物產業將會快速發展。2015年我國人均GDP超過8000美元，2019年人均GDP突破一萬美元，意味著我國進入寵物產業的快速發展期。
根據《2019年中國寵物行業白皮書》統計，我國目前有犬貓類寵物數量1億只左右，其中寵物狗5503萬只，寵物貓4412萬只。全國家庭寵物保有率僅4.4%，最高的上海也僅為19.8%，而美國的寵物保有率已經達到68%。當前我國戶均寵物數量約為0.2只，而日本約為0.5只，美國為1.4只，我國寵物數量仍有2 倍以上的增長空間。
從分類上來看，寵物相關消費包含食品、藥品、用品、醫療、美容等各方面，寵物食品（主糧、零食及保健品）受需求剛性所致，在整個消費結構中占據主體地位。根據《2019中國寵物行業白皮書》的數據，2019年寵物食品消費占比超60%，寵物食品產業貫穿寵物撫養的整個生命周期，具備高復購性、高黏性、價格相對不敏感等特性。高消費頻次伴隨著消費升級的整個過程，帶來了寵物食品人均消費量及消費金額的不斷提升，因此，寵物食品將產生整個寵物市場最大的掘金機會。
事實上，中國寵物食品行業早在20世紀90年代便已興起，1993年瑪氏公司旗下著名狗糧品牌“寶路”和貓糧品牌“偉嘉”進入中國，開啟了中國專業寵物食品市場。根據前瞻研究院的數據，2009-2018年我國寵物食品市場規模大體呈現出逐年遞增的趨勢，2009年中國寵物食品市場規模僅僅為77億元，但到了2010年中國寵物食品市場規模達到100億元的級別，2014年這一市場規模增長至240億元， 而到了2019年，中國寵物食品市場規模已經突破700億元。
數據來源：前瞻產業研究院
從競爭格局來看，國內寵物零食市場呈高度分散的競爭格局，CR5 的合計市占率僅約28%，其中國外品牌在知名度和市場份額方面均占據優勢。這些國外巨頭進入國內時間較早，且其在寵物食品領域耕耘已久，擁有較高的品牌知名度、美譽度及忠誠度，其占據了寵物食品的中高端市場和大部分線下銷售渠道。例如，瑪氏旗下“寶路”和“偉嘉”于1993 年已進入中國市場，成為市面上常見的寵物食品，搶先樹立起消費者的品牌認知，具備先發優勢。
數據來源：前瞻產業研究院
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本土雙雄：中寵股份(行情002891,診股)和佩蒂股份(行情300673,診股)
中寵股份是一家全球寵物食品領域的生產運營商，公司創始人郝忠禮先生于1998年從外貿食品領域投身寵物食品行業，先后成立了煙臺中禮工貿、煙臺愛思克食品、煙臺中幸食品等企業。2002年，煙臺中幸食品與日本伊藤公司合資，成立了煙臺中寵食品有限公司，從事寵物零食和罐頭的研發和生產。2012年6月，在原有產品基礎上，公司又增加了寵物干糧生產線，2017年，公司在中小板上市。
佩蒂股份成立于2002年，主要從事寵物咬膠ODM業務，是國內寵物咬膠龍頭。公司成立以來，聚焦寵物咬膠的研發與生產，產品主銷美國市場，兼具歐洲、澳洲市場。經過多年的發展，公司產品線逐漸豐富，主要產品涵蓋畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食等。2017年，公司在中小板上市。
從盈利的角度來說，過去五年，中寵股份收入和凈利潤的增長速度并不是特別突出，營業收入從 2015年的6.48億元增長到2019年的17.16億元，凈利潤從2015 年的0.56億元增長到2019年的0.79億元。
數據來源：東方財富(行情300059,診股)
相比之下，佩蒂股份除了去年利潤大幅下滑以外，過去五年保持了的盈利增長水平，歸母凈利潤從2015年的0.58億元增長到2018年的1.4億元，而去年盈利大幅下滑的原因是國際貿易摩擦和原料漲價。2019 年毛利率為25%（-9.8pcts ），主要受雞肉等原料價格持續高位以及美國出口關稅的雙重壓力，去年公司有86%的收入來自海外，為了緩解關稅和原料成本壓力，佩蒂股份加速了在柬埔寨和新西蘭的布局。
數據來源：東方財富
事實上，不管是中寵股份還是佩蒂股份，它們都非常依賴海外市場。2019 年，中寵股份境外銷售收入占主營業務收入的比例也達到 80%。在歐美等發達國家和地區，寵物食品市場發展已經較為成熟，一些大型品牌商已樹立了牢固的品牌形象，并占據了大部分市場銷售渠道，新進品牌的營銷成本和風險相對較高。因此，中寵股份和佩蒂股份以 OEM/ODM貼牌方式進入當地市場，所謂的OEM/ODM可以簡單的理解成代工廠，利潤的大頭被外國公司拿走，而且隨時可以被壓制，承擔貿易摩擦帶來的成本，去年佩蒂股份利潤的大幅下滑就是一個典型的例子。
很顯然，如果繼續走這一條路是沒有前途的，舉個例子大家就明白了，2019年中寵股份的境外毛利率在 20%左右，而境內毛利率約40%，國內市場中的自主品牌具有明顯的溢價能力。兩家本土公司未來的希望依靠自主品牌打開中國市場，而這一趨勢正在形成，這一點我們可以通過海內外收入占比的變化來印證。中寵股份的國內收入占比從2015年的12%提高到20%，佩蒂股份的國內收入占比從2015年的2%提高到2019年的14%。
數據來源：公司財報
我們可以從兩方面來理解這一問題，國內收入比重的提升一方面是國內寵物市場本身的擴張加速所帶來的效果，另一方面，在國際貿易摩擦的背景之下，海外市場受挫也間接導致公司收入結構的被動變化。
《每日財報》想強調的最后一點是，今年的原材料成本下降對于兩家公司是共同的利好，寵物食品的原材料中雞胸肉等雞肉產品是最為主要的原材料。去年在非洲豬瘟的影響下，豬肉價格大漲，而雞肉對于豬肉具備替代作用，這就帶動雞肉價格同步上升。
根據中國禽業協會的數據，2019年白羽肉雞產品綜合平均價格為 12.17元/公斤，相比于2018年的10.43元/公斤，同比上漲 16.68%。而今年禽類養殖企業普遍擴產，2020年白羽肉雞供應量將同比攀升。其次，生豬養殖行業在去年10月份已經開啟補欄行情，一般來說從補欄確認到最后釋放產能大約需要10個月左右的時間，也就是說，今年下半年開始，隨著生豬產能逐步恢復，雞肉的替代性需求將減弱。
相比于去年，今年雞肉的供給將會增加，而需求將會下降，價格自然就會回落。事實上，我們的邏輯已經被證實，新冠疫情的影響之下，肉雞價格自今年以來就持續下滑，預計下半年還將延續這一趨勢。
數據來源:wind
在日韓寵物市場中，瑪氏集團均以超過 20%的市場份額占據第一的位置，但是兩國的本土公司一直牢牢占據第二名的位置，如日本的尤妮佳和韓國的大韓飼料。其中一個非常重要的原因是國家政策普遍更加扶持國內民營企業進行專業化線下渠道的網點建設，且隨著兩國對寵物食品的審查機制日益完善，對于行業中企業資質的把控和牌照的發放均出現了日益嚴格的趨勢。
與日韓兩國相似，近年來中國的進口寵物食品監管政策的日趨嚴格，為國內品牌開疆拓土提供了寶貴的發展窗口。2018年5月，農村農業部頒布第20號公告，大大提升了企業拿到寵物配合飼料證書的難度，因此拿到證書的企業數量在政策頒布后銳減。此外，我國寵物食品進口政策不斷收緊，供給側改革利好國內較早布局寵物食品生產的龍頭企業，給予了其追趕海外競爭對手寶貴的時間窗口，中寵股份和佩蒂股份值得持續關注。但需要說明的是，目前這兩家公司的估值普遍偏高，中寵股份的PE達到214，佩蒂股份的PE達到140，并不是好的介入時機。