次高端市場：長線擴容路徑明確，競爭格局更加優(yōu)異

　　次高端市場具備高彈性、高波動性、競爭激烈的特征，目前尚未出現(xiàn)全國化的龍頭企業(yè)，區(qū)域性較強，行業(yè)集中度較低，護城河需通過品牌+渠道聯(lián)合構建，行業(yè)洗牌仍在持續(xù)，主要品牌收入差距不大。在次高端品牌分類中，可將劍南春、郎酒等品牌視為全國化品牌，將洋河、汾酒視為擁有強勢基地市場地位的跨區(qū)域品牌，將古井貢酒(行情000596,診股)、口子窖(行情603589,診股)、今世緣(行情603369,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)等品牌視為區(qū)域品牌。預計未來國內(nèi)次高端白酒將會形成“全國化品牌+區(qū)域強勢品牌并存”的競爭格局，龍頭市占率將呈現(xiàn)逐漸提升態(tài)勢。

　　洋河股份(行情002304,診股)：跨區(qū)域次高端酒企的成功代表。目前次高端代表性上市酒企中，洋河股份以高度完善的產(chǎn)品結(jié)構、成熟的跨區(qū)域布局以及穩(wěn)健的省內(nèi)市場地位，穩(wěn)居第一龍頭寶座。公司體量已達200億級，對全品類、全價格帶均有布局，目前次高端銷售額占比在30%-40%左右。銷售區(qū)域方面公司江蘇基地市場銷售占比45%左右，省內(nèi)省外齊頭并進。19年公司省內(nèi)銷售遭遇瓶頸，公司在渠道與產(chǎn)品端做出改進，20年下半年起渠道庫存逐步恢復至正常水平。我們認為公司系蘇酒第一龍頭，未來次高端產(chǎn)品結(jié)構升級仍是公司盈利的主要增長點，短期業(yè)績看點在于夢之藍M6+的持續(xù)放量與后續(xù)夢之藍M3+的銷售增量。

　　山西汾酒(行情600809,診股)：品牌為基，國改助力業(yè)績騰飛。近年汾酒以過硬品牌為基，在國改助力下快速推進省外市場擴張，核心產(chǎn)品青花系列進入高速增長期。汾酒是我國清香型白酒的代表，起家于山西市場，目前汾酒山西省內(nèi)市場份額接近50%。2017年國改以來，公司定位青花系列為品牌形象與業(yè)績增長的核心產(chǎn)品。

　　公司業(yè)績增長引擎由山西——環(huán)山西——長江以南省份，由內(nèi)向外擴張，省外市場推廣采取高舉高打策略，短時間、集中向目標地區(qū)投放廣宣資源，大手筆增加地推人員，以達到強化消費者記憶、迅速提升品牌勢能、搶占區(qū)域市場核心終端的目的。

　　汾酒產(chǎn)品、區(qū)域擴充路徑等戰(zhàn)略明確，目前仍處于全國化戰(zhàn)略執(zhí)行中品牌勢能與渠道布局完畢后的高速增長期，我們認為汾酒未來2-3年內(nèi)業(yè)績?nèi)杂休^強爆發(fā)力。

　　投資建議：次高端市場具備高彈性、高波動性、競爭激烈的特征，目前尚未出現(xiàn)全國化的龍頭企業(yè)，區(qū)域性較強，行業(yè)集中度較低，護城河需通過品牌+渠道聯(lián)合構建，行業(yè)洗牌仍在持續(xù)，主要品牌收入差距不大。預計未來國內(nèi)次高端白酒將會形成“全國化品牌+區(qū)域強勢品牌并存”的競爭格局，龍頭市占率將呈現(xiàn)逐漸提升態(tài)勢。建議關注產(chǎn)品結(jié)構高度完善、跨區(qū)域布局成熟、省內(nèi)市場地位穩(wěn)健的蘇酒龍頭洋河股份，基地市場地位穩(wěn)固、處于銷售區(qū)域擴張放量成熟期的清香型龍頭山西汾酒，高端內(nèi)參持續(xù)發(fā)力帶動品牌勢能提升的酒鬼酒，以及江蘇市場地位穩(wěn)健，處于銷售區(qū)域擴張放量成長期的今世緣。

　　風險因素：食品安全問題；宏觀經(jīng)濟復蘇不如預期；國內(nèi)疫情出現(xiàn)大規(guī)模反復。