剛剛過(guò)去的2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，改變和影響了我們的生活，也給資本市場(chǎng)增添了巨大變數(shù)。

　　面對(duì)沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，A股市場(chǎng)彰顯韌性，不少行業(yè)漲勢(shì)喜人。

　　其中，光伏、新能源汽車(chē)、白酒、小家電、芯片、順周期等板塊乘風(fēng)而上，成為全年耀眼的明星。展望2021年，熱門(mén)板塊將會(huì)如何演繹，請(qǐng)看e公司的前瞻報(bào)道。

　　光伏：部分環(huán)節(jié)供需仍偏緊

　　回顧2020年光伏、風(fēng)電行業(yè)，在碳中和等目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)熱情非常高，特別是光伏，啟動(dòng)了積極擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)關(guān)注度較高。2021年，是光伏及陸上風(fēng)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)元年，由于告別了補(bǔ)貼限制，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期這將為光伏、風(fēng)電打開(kāi)增長(zhǎng)空間。

　　就投資機(jī)會(huì)而言，光伏方面，從各環(huán)節(jié)的供需及價(jià)格情況來(lái)看，由于2021年新增產(chǎn)能有限，硅料仍維持供需偏緊的狀態(tài)，根據(jù)頭部公司的判斷，硅料價(jià)格將維持在相對(duì)高位，已上市的硅料廠(chǎng)商包括通威股份(行情600438,診股)、特變電工(行情600089,診股)旗下的新特能源、港股保利協(xié)鑫能源等。光伏玻璃的情況類(lèi)似，2021年供應(yīng)仍然偏緊，但隨著新產(chǎn)能釋放價(jià)格可能回落，但龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)依然不會(huì)差。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)2021年全行業(yè)的硅片產(chǎn)能將超過(guò)300GW，相比之下，全球裝機(jī)預(yù)測(cè)不過(guò)170GW左右，表面上看，硅片產(chǎn)能有過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上，包括156mm、158mm等尺寸硅片陸續(xù)淘汰，166mm以及182mm、210mm等尺寸硅片還是偏緊，硅片供應(yīng)存在結(jié)構(gòu)性緊缺的問(wèn)題。基于這一判斷，傳統(tǒng)硅片龍頭依舊有可能保持領(lǐng)先地位，但借助大硅片崛起的二三線(xiàn)廠(chǎng)商值得重視。

　　從技術(shù)變化的趨勢(shì)來(lái)看，電池技術(shù)路線(xiàn)面臨更迭，PERC電池的生命周期已經(jīng)所剩不多。HJT、TOPCon等新技術(shù)層出不窮，但是究竟哪種路線(xiàn)能脫穎而出，提供更高的轉(zhuǎn)換效率還需要密切跟蹤，這方面有有望誕生新的顛覆者，而2021年可能成為觀(guān)察這一趨勢(shì)的拐點(diǎn)。

　　風(fēng)電的大邏輯與光伏類(lèi)似，但是相比之下可能不如光伏性感，有想象力。正如前述，2021年陸上風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)，而海上風(fēng)電是有補(bǔ)貼的最后一年，因此，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，海上風(fēng)電有望成為市場(chǎng)一大亮點(diǎn)。例如，根據(jù)天風(fēng)證券(行情601162,診股)的測(cè)算，2021年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電裝機(jī)量將較2020年下降15%-20%，但海上風(fēng)電增量大概率超過(guò)50%，有望補(bǔ)齊陸上風(fēng)電下滑的裝機(jī)量，總量持平。

　　新能源汽車(chē)：進(jìn)入黃金發(fā)展十年

　　2020年，新能源汽車(chē)行業(yè)直面疫情、補(bǔ)貼退坡、油價(jià)下降等多重沖擊，卻在銷(xiāo)量上走出了“V”型反轉(zhuǎn)。展望2021年，汽車(chē)智能化發(fā)展成為多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家共同關(guān)注的趨勢(shì)。

　　尤為值得一提的是，相比于過(guò)去的公共領(lǐng)域、限牌城市占大頭的市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)，2020年新能源汽車(chē)個(gè)人消費(fèi)比例大幅提升至近70%，且非限購(gòu)城市購(gòu)買(mǎi)比重達(dá)到了60%。2020年也因此被行業(yè)定義為新能源汽車(chē)“市場(chǎng)化元年“。

　　身處新能源汽車(chē)行業(yè)洪流，江汽集團(tuán)思皓新能源乘用車(chē)公司副總經(jīng)理汪光玉切身感受到了產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)的動(dòng)能：“隨著新能源汽車(chē)技術(shù)日漸成熟和基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，國(guó)內(nèi)外車(chē)企紛紛斥巨資投入，預(yù)計(jì)2021年~2030年將進(jìn)入新能源汽車(chē)發(fā)展的黃金十年?！?/P>

　　“2021年將是智能化新能源汽車(chē)大規(guī)模應(yīng)用的元年，智能化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)即將迎來(lái)大發(fā)展?！卑不战鹜ㄖ菂R投資管理有限公司董事長(zhǎng)夏柱兵表示。

　　國(guó)信證券(行情002736,診股)汽車(chē)行業(yè)分析師周俊宏認(rèn)為，近兩年，市場(chǎng)擁抱更多的是電動(dòng)化的行情主線(xiàn)，而相關(guān)標(biāo)的估值已不低，且科技巨頭和傳統(tǒng)車(chē)企紛紛加碼汽車(chē)生態(tài)的轉(zhuǎn)型，為智能化主線(xiàn)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。

　　白酒：二八效應(yīng)加劇

　　過(guò)去幾年，白酒基本面和股價(jià)表現(xiàn)得到市場(chǎng)認(rèn)可，行業(yè)整體板塊估值上移。

　　目前，食品飲料、白酒板塊均已達(dá)到歷史高位，食品飲料板塊整體估值已經(jīng)50倍，達(dá)到2013年以來(lái)的最高水平。白酒板塊估值55倍，2020年以來(lái)估值始終維持高位且還有上升趨勢(shì)，還不斷外溢到啤酒、黃酒、葡萄酒等板塊。

　　當(dāng)前，白酒板塊存在估值壓力，但行業(yè)頭部企業(yè)集中整合將加速進(jìn)行。

　　白酒公司龍頭較為集中、業(yè)績(jī)確定，這些大企業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整后，營(yíng)銷(xiāo)管理更加理性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。目前，五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)等酒企頻頻提價(jià)，在高端白酒的帶動(dòng)下，行業(yè)復(fù)蘇或由頭部企業(yè)向次高端價(jià)位擴(kuò)散。

　　在消費(fèi)升級(jí)大背景下，傳統(tǒng)“茅五瀘”高端品牌不斷壯大規(guī)模，而主打中低端產(chǎn)品的酒企卻不好過(guò)，白酒股實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分化將進(jìn)一步加劇，“二八效應(yīng)”會(huì)越加明顯。

　　2020年三季報(bào)顯示，只有“茅五瀘”、皇臺(tái)、酒鬼酒(行情000799,診股)、汾酒、今世緣(行情603369,診股)、順鑫農(nóng)業(yè)(行情000860,診股)等8家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，占A股白酒企業(yè)數(shù)量比例不到一半；洋河、老白干、青青稞酒(行情002646,診股)、口子窖(行情603589,診股)、伊力特(行情600197,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)、水井坊(行情600779,診股)營(yíng)收則同比下降超過(guò)兩位數(shù)；凈利潤(rùn)同比下滑的白酒企業(yè)也達(dá)到10家，中低檔品牌酒企短期難以逆轉(zhuǎn)大勢(shì)。

　　小家電：延續(xù)三大增長(zhǎng)邏輯

　　2020年受新冠疫情影響，家電行業(yè)中的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域小家電得以爆發(fā)，消費(fèi)者認(rèn)知度也得到很大提升。

　　小家電行業(yè)的增長(zhǎng)，大致可以歸納為三條邏輯。

　　第一是滲透率。即便是在今年小家電取得爆發(fā)式增長(zhǎng)后，國(guó)內(nèi)小家電滲透率依然不到30%，大概還處于發(fā)達(dá)國(guó)家一半左右的水平。對(duì)照發(fā)達(dá)國(guó)家家電消費(fèi)的變遷史，我國(guó)民眾這幾年家電消費(fèi)習(xí)慣也開(kāi)始發(fā)生變化，一方面是從功能消費(fèi)轉(zhuǎn)向品質(zhì)消費(fèi)，另一方面是從剛需大家電轉(zhuǎn)向非必需的品質(zhì)小家電。在消費(fèi)人群上，80、90后成為主要消費(fèi)群體，年輕人對(duì)生活品質(zhì)的追求大大推動(dòng)了生活小家電產(chǎn)品的發(fā)展。

　　第二是產(chǎn)品創(chuàng)新?？照{(diào)、冰箱等大家電的產(chǎn)品形態(tài)往往數(shù)十年都沒(méi)有太大的變化，特別是在品類(lèi)上鮮有顛覆式的創(chuàng)新；但小家電是卻一條能夠不斷“推陳出新”的增量賽道，例如近年來(lái)比較火熱的面包機(jī)、咖啡機(jī)、空氣炸鍋、掃地機(jī)器人(行情300024,診股)等，這些產(chǎn)品在十幾年前還看不到。隨著人們生活需求的不斷提高，小家電產(chǎn)品更新的速度也很快，導(dǎo)致小家電行業(yè)不斷出現(xiàn)新品類(lèi)。相比大家電，小家電的創(chuàng)新可以從無(wú)到有，每過(guò)三五年都會(huì)出現(xiàn)一批此前沒(méi)有過(guò)的新型產(chǎn)品。這說(shuō)明小家電市場(chǎng)是一個(gè)持續(xù)擴(kuò)容的市場(chǎng)，目前幾乎看不到天花板。

　　第三是海外需求。2020年下半年以來(lái)，隨著部分海外國(guó)家產(chǎn)能受限，越來(lái)越多海外訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)，而小家電出口也呈現(xiàn)“爆單”的狀態(tài)。事實(shí)上，以新寶股份(行情002705,診股)等為代表的國(guó)內(nèi)小家電企業(yè)，在技術(shù)、設(shè)計(jì)以及生產(chǎn)制造水平上已經(jīng)處于全球領(lǐng)先水平，產(chǎn)品價(jià)格也極具競(jìng)爭(zhēng)力，疫情讓中國(guó)小家電行業(yè)在全球的地位得到進(jìn)一步穩(wěn)固。記者還了解到，如今來(lái)自一帶一路地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家對(duì)小家電的需求也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，未來(lái)有望造就一個(gè)不亞于歐美地區(qū)的出口市場(chǎng)。

　　順周期：這些商品還會(huì)“順”下去

　　在經(jīng)歷年初的大幅回調(diào)后，2020年三季度末后，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了黑色、有色、化工、農(nóng)業(yè)商品輪番大漲的局面，包括鐵礦石、動(dòng)力煤、玻璃等眾多商品，都不斷刷新歷史高點(diǎn)，A股市場(chǎng)也炒熱了“順周期”概念。

　　進(jìn)入2021年后，隨著海內(nèi)外疫情形勢(shì)變化，市場(chǎng)供需矛盾再調(diào)整，商品這波由疫情后市場(chǎng)供需異常波動(dòng)帶來(lái)的行情，是否還會(huì)繼續(xù)“順”下去？

　　海通證券(行情600837,診股)期貨研究所主管高上認(rèn)為，2021年商品或震蕩上行，品種分化，有寬度，但高度受限。隨著2021年下半年海外刺激政策回歸常態(tài)，也將抑制商品上行高度，預(yù)計(jì)黃金震蕩回落，原油觸底回升，有色高位震蕩。

　　分品類(lèi)看，2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)鋼材需求上升，庫(kù)存下降，支撐鋼價(jià)走強(qiáng)。2021年預(yù)計(jì)貨幣政策回歸常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速逐季回落，房地產(chǎn)融資環(huán)境收緊，基建投資難超預(yù)期，鋼價(jià)向上動(dòng)力略顯不足。而2020年銅價(jià)處于震蕩區(qū)間，受到復(fù)工復(fù)產(chǎn)的影響，全球銅消費(fèi)依然保持在相對(duì)高位。2021年疫情有望見(jiàn)到高點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦緩和及基建刺激的預(yù)期將升溫，有色金屬價(jià)格短期上漲的概率較大，因此銅價(jià)上行空間較大。

　　此外，API的原油庫(kù)存意外增加和全球疫情的再次爆發(fā)，原油短線(xiàn)承壓。但疫苗研發(fā)的進(jìn)展，以及OPEC可能推遲增產(chǎn)計(jì)劃，為油價(jià)提供一定支撐。雖然拜登的“能源轉(zhuǎn)型”政策雖然將抑制傳統(tǒng)化石能源的供需，但很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。綜合來(lái)看，2021年隨著疫情高點(diǎn)回落，全球經(jīng)濟(jì)將再度復(fù)蘇，帶動(dòng)原油上漲。

　　芯片：“缺芯漲價(jià)”趨勢(shì)短期難扭轉(zhuǎn)

　　2020年堪稱(chēng)電子行業(yè)爆發(fā)的大元年。在新冠疫情的影響下，宅經(jīng)濟(jì)興起，強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)了電子消費(fèi)品以及云服務(wù)系列需求，北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，以半導(dǎo)體為代表的細(xì)分板塊在全球主要市場(chǎng)均呈現(xiàn)領(lǐng)先趨勢(shì)。

　　A股市場(chǎng)上， “缺芯漲價(jià)”幾乎成為貫穿全年的主題，且呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)，甚至在年末已經(jīng)從電子行業(yè)蔓延到了汽車(chē)行業(yè)。究其原因，除了由于產(chǎn)業(yè)鏈短期擔(dān)憂(yōu)疫情影響物流而超常規(guī)備貨，還有華為、中芯國(guó)際(行情688981,診股)受制裁，進(jìn)一步加深供應(yīng)鏈擔(dān)憂(yōu)，并催化了國(guó)產(chǎn)化替代；中長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車(chē)爆發(fā)、AIoT成熟落地等因素，進(jìn)一步拉動(dòng)了對(duì)電子元器件的超預(yù)期需求，并預(yù)計(jì)將在2021年繼續(xù)演化。

　　景氣度持續(xù)提升背景下，晶圓廠(chǎng)、封裝廠(chǎng)產(chǎn)能緊張，相對(duì)低毛利率的訂單被“擠出”排期，進(jìn)一步加深了“缺貨潮”，華潤(rùn)微(行情688396,診股)一類(lèi)的IDM生產(chǎn)模式類(lèi)型被看好，能夠靈活掌握生產(chǎn)節(jié)奏，保障供貨安全。綜合業(yè)內(nèi)人士觀(guān)點(diǎn)，預(yù)計(jì)在疫情未得到有效控制之前，2021年電子行業(yè)缺貨漲價(jià)的趨勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體功率器件、被動(dòng)元器件等細(xì)分領(lǐng)域預(yù)計(jì)面臨更嚴(yán)重缺貨，建議關(guān)注功率器件，關(guān)注華潤(rùn)微、新潔能(行情605111,診股)以及斯達(dá)半導(dǎo)(行情603290,診股)，MLCC領(lǐng)域關(guān)注三環(huán)集團(tuán)(行情300408,診股)、風(fēng)華高科(行情000636,診股)等上市公司。

　　此外，作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資的風(fēng)向標(biāo)，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（大基金）以及二期投資進(jìn)展應(yīng)該繼續(xù)予以關(guān)注。雖然大基金2020年在二級(jí)市場(chǎng)上減持了多家芯片龍頭上市公司，但是圍繞關(guān)鍵設(shè)備、材料等短板進(jìn)行了精準(zhǔn)投資，以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力。銀河證券建議關(guān)注國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)(行情002371,診股)、中微公司(行情688012,診股)，半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)拋光液龍頭安集科技(行情688019,診股)、大硅片制造商滬硅產(chǎn)業(yè)(行情688126,診股)等。

　　醫(yī)療醫(yī)藥：常規(guī)醫(yī)療料回溫 創(chuàng)新藥加速?lài)?guó)際化

　　2020年收官，全球疫情還在反復(fù)，2021年抗疫醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒗^續(xù)受到歡迎，因疫情影響而受到壓制的常規(guī)業(yè)務(wù)也將回溫。展望2021年，醫(yī)療行業(yè)方面，疫情應(yīng)對(duì)需求、消費(fèi)醫(yī)療和院內(nèi)診療三大主線(xiàn)都有值得聚焦的領(lǐng)域；醫(yī)藥行業(yè)方面，創(chuàng)新藥國(guó)際化和醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)值得關(guān)注。

　　醫(yī)療行業(yè)方面，國(guó)金證券(行情600109,診股)研究報(bào)告指出，疫情應(yīng)對(duì)需求仍是重要主線(xiàn)，看好疫苗放量和防護(hù)檢測(cè)持續(xù)性需求；醫(yī)療消費(fèi)板塊在疫情后快速恢復(fù)，未來(lái)醫(yī)療消費(fèi)板塊成長(zhǎng)確定性不斷增強(qiáng)，各類(lèi)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小，同樣值得重點(diǎn)關(guān)注；院內(nèi)診療方面，則是由于今年疫情影響常規(guī)院內(nèi)診療業(yè)績(jī)承壓，2020 年的低基數(shù)也將為 2021 年的良好增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。

　　邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，展望2021年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，隨著疫情的有效控制，受疫情壓制的常規(guī)業(yè)務(wù)如生化、發(fā)光、血球、臺(tái)式彩超、微創(chuàng)外科、AED等業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)；同時(shí)，各地政府陸續(xù)展開(kāi)防范疫情二次反復(fù)和加大公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)的工作，開(kāi)啟了醫(yī)療新基建浪潮，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)未來(lái)幾年都將加速擴(kuò)容。國(guó)際市場(chǎng)方面，疫情局勢(shì)仍未看到明顯拐點(diǎn)，對(duì)監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵、新冠抗體試劑、便攜超聲等抗疫產(chǎn)品的需求短期內(nèi)仍將維持。并且，新冠疫情對(duì)各國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體系都造成了巨大的挑戰(zhàn)，疫后加大醫(yī)療投入已然勢(shì)在必行。

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，疫情催化之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)診療逐漸被很多人接受，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展仍然存在較大的空間。疫情初期，互聯(lián)網(wǎng)診療及部分第三方互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)的診療咨詢(xún)量出現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量也呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)分析指出，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”縱深發(fā)展或?qū)⑻崆?-5年實(shí)現(xiàn)，看好維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的醫(yī)藥電商行業(yè)和鑒于2020年醫(yī)療IT預(yù)算受壓制的醫(yī)療信息化行業(yè)。

　　醫(yī)藥行業(yè)方面，隨著一致性評(píng)價(jià)、藥品集采、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判、耗材集采、以及DRGS等重磅政策逐步落地推出，醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥新時(shí)代來(lái)臨。國(guó)金證券醫(yī)藥健康研究中心認(rèn)為，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新疫苗、創(chuàng)新器械等高壁壘產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望延續(xù)高增速和演繹進(jìn)口替代邏輯。

　　從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，以創(chuàng)新藥為代表的科技創(chuàng)新；以原料藥、器械為代表的高端制造；以醫(yī)美、服務(wù)及藥店為代表的消費(fèi)升級(jí)這三大方向明年都各有看點(diǎn)。

　　東吳證券(行情601555,診股)醫(yī)藥行業(yè)研究報(bào)告分析認(rèn)為，科技創(chuàng)新方面，創(chuàng)新藥環(huán)境優(yōu)化、國(guó)際化為主要看點(diǎn)；疫苗作為黃金賽道，國(guó)產(chǎn)品種有望迎來(lái)放量密集期。高端制造方面，2021年耗材集采持續(xù)擴(kuò)面情況下，優(yōu)選醫(yī)保無(wú)關(guān)的設(shè)備公司和業(yè)績(jī)確定性較高的耗材公司；同時(shí)，中國(guó)CXO公司在技術(shù)、成本、客戶(hù)響應(yīng)速度等方面具備全球優(yōu)勢(shì)，全球新藥研發(fā)景氣度持續(xù)高漲，精選“高性?xún)r(jià)比”標(biāo)的。消費(fèi)升級(jí)方面，醫(yī)美賽道資產(chǎn)證券化加速，備受資金青睞；隨著醫(yī)保局控費(fèi)政策推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)作為避險(xiǎn)賽道更值得投資；藥店板塊仍將穩(wěn)健向上發(fā)展。

　　中金公司(行情601995,診股)研報(bào)指出，2021年醫(yī)藥細(xì)分板塊依然會(huì)高度分化，成長(zhǎng)性為核心因素，行業(yè)的三大方向?yàn)椤皠?chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，品質(zhì)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)，本土走向國(guó)際。”創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)(行情300832,診股)鏈的核心投資方向主要在CXO賽道、創(chuàng)新藥賽道、創(chuàng)新器械賽道與疫苗賽道。非醫(yī)保賽道也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)高品質(zhì)的消費(fèi)性醫(yī)療賽道高成長(zhǎng)，并且整體受政策擾動(dòng)較小。由巨大但競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)孵化出的本土企業(yè)，在技術(shù)水平與全球接軌以后，國(guó)際化是必然的趨勢(shì)，2021年將是本土走向國(guó)際加速的一年，海外市場(chǎng)的成功將會(huì)提升估值體系。

　　免稅：大消費(fèi)行業(yè)的黃金賽道

　　2020年新冠疫情之下，旅游行業(yè)受到重創(chuàng)，但令人意外的是，旅游行業(yè)的小分支免稅行業(yè)卻在疫情中突出重圍，免稅商品經(jīng)營(yíng)作為市值千億的藍(lán)海市場(chǎng)，有著非常廣闊的前景，在免稅政策不斷放松，國(guó)人海外免稅消費(fèi)快速回流的大背景下，國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)仍然處于快速成長(zhǎng)期。

　　展望2021，我們依然認(rèn)為國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)值得投資，依據(jù)主要有兩點(diǎn)：一是中國(guó)免稅規(guī)模在全球的占比仍然較低，與出境游情況不相匹配；二是國(guó)家政策強(qiáng)力支持，海外消費(fèi)有望回流。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)免稅行業(yè)銷(xiāo)售額達(dá)到395億元，增速達(dá)27.3%。目前，尚無(wú)權(quán)威機(jī)構(gòu)給出具體的2019年中國(guó)免稅市場(chǎng)的規(guī)模，但有券商分析師在研報(bào)中預(yù)計(jì)2019年中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模為485億元，增速22.8%。更有分析師預(yù)計(jì)，2019年至2022年，中國(guó)免稅業(yè)規(guī)模將在2018年395億元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)至885億元，復(fù)合增速為22%。

　　客觀(guān)來(lái)看，中國(guó)免稅銷(xiāo)售增速確實(shí)明顯高于全球水平。中國(guó)免稅行業(yè)增速較快，但全球占比仍然較低。國(guó)信證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的免稅2019年收入達(dá)500億元，但是中國(guó)人每年的海外購(gòu)物消費(fèi)能達(dá)到約五、六千億元人民幣左右，國(guó)內(nèi)消費(fèi)僅占海外消費(fèi)十分之一，在內(nèi)循環(huán)以及消費(fèi)回流的背景下，免稅賽道長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間十分可觀(guān)。

　　全球疫情蔓延，目前中國(guó)成為最安全的消費(fèi)國(guó)家。今年受疫情影響，出國(guó)游人數(shù)大幅下滑，海外消費(fèi)猛烈回流，海南旅游的數(shù)據(jù)可以佐證。截至12月14日，海南四家離島免稅店總銷(xiāo)售金額年內(nèi)已經(jīng)超過(guò)300億元，提前完成海南省委政府年初提出的目標(biāo)。

　　數(shù)據(jù)顯示，自7月1日離島免稅新政實(shí)施以來(lái)至11月30日，海南離島免稅累計(jì)購(gòu)物人次與購(gòu)物總額分別同比增長(zhǎng)79%、204%。

　　在海外疫情得不到有效控制，疫苗作用尚不可知的情況下，明年各國(guó)出入境可能繼續(xù)采取一定的封鎖手段，受益于購(gòu)買(mǎi)力提升和消費(fèi)回流，免稅業(yè)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　快遞：業(yè)務(wù)量維持高景氣 價(jià)格戰(zhàn)走向是關(guān)鍵

　　12月21日，一件從湖北黃岡寄往湖南長(zhǎng)沙的快遞包裹，成為2020年第800億件快件。2019年，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量為630億件，較2018年增長(zhǎng)24%。今年快遞業(yè)務(wù)量已經(jīng)突破800億件，這意味著，2020年快遞業(yè)務(wù)量增速將在27%以上，超越去年增速水平。

　　在整個(gè)交通行業(yè)板塊，在2020年這一特殊年份，民航業(yè)從至暗時(shí)刻走向復(fù)蘇，集運(yùn)行業(yè)供需失衡運(yùn)價(jià)暴漲，等等。這些傳統(tǒng)行業(yè)都帶上了復(fù)蘇、逆境反轉(zhuǎn)的意味?？爝f行業(yè)的表現(xiàn)則相對(duì)低調(diào)，但實(shí)際上，這一板塊是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的、疫情沖擊下再上新臺(tái)階的領(lǐng)域。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)看，年初至今，Wind快遞行業(yè)指數(shù)跌逾2%（從今年9月份開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)），其中個(gè)股市場(chǎng)呈現(xiàn)分化走勢(shì)。龍頭公司順豐控股(行情002352,診股)年漲幅約133%至86元/股附近，總市值翻倍至逾3900億元，目前動(dòng)態(tài)市盈率約55倍。“通達(dá)系”申通快遞(行情002468,診股)、韻達(dá)股份(行情002120,診股)、圓通速遞(行情600233,診股)年內(nèi)出現(xiàn)不同程度下跌。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，主要受價(jià)格戰(zhàn)因素影響，“通達(dá)系”業(yè)績(jī)承壓。而順豐時(shí)效件、特惠專(zhuān)配等產(chǎn)品拉動(dòng)順豐控股業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，公司前三季度營(yíng)收增速接近40%，扣非后凈利增速在40%以上。

　　2020年，直播電商、社交電商等迅猛發(fā)展，網(wǎng)購(gòu)滲透率不斷提升，成為快遞業(yè)的重要增量來(lái)源。預(yù)計(jì)2021年新業(yè)態(tài)的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，并且，在國(guó)家大力提出“雙循環(huán)”發(fā)展格局、提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)的政策背景下，業(yè)內(nèi)仍普遍認(rèn)為，2021年快遞業(yè)依舊會(huì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在快遞業(yè)這一增量市場(chǎng)，龍頭企業(yè)的市占率，以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

　　此外，有券商認(rèn)為，社區(qū)團(tuán)購(gòu)將利好快遞企業(yè)。如國(guó)金證券認(rèn)為，具備末端門(mén)店/驛站規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭快遞企業(yè)將更多地分享到社區(qū)團(tuán)購(gòu)風(fēng)口紅利，發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)，通過(guò)品牌自有驛站幫助加盟商降低單位派件成本、豐富盈利來(lái)源，實(shí)現(xiàn)加盟商網(wǎng)絡(luò)綜合實(shí)力的領(lǐng)先。另外，今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷監(jiān)管政策的背后是獨(dú)立快遞企業(yè)的機(jī)遇，隨著拼系、直播系電商快遞件量占比持續(xù)提升，電商快遞需求來(lái)源日趨多元化，成本效率與服務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先的龍頭公司將相對(duì)更有一定議價(jià)權(quán)。

　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素方面，仍舊是圍繞快遞業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，2021年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)是否會(huì)加劇，抑或是行業(yè)將迎來(lái)單價(jià)降幅收窄的拐點(diǎn)，短期業(yè)績(jī)承壓的公司在估值回調(diào)后是否會(huì)迎來(lái)布局機(jī)會(huì)，值得密切關(guān)注。