三是本次央行縮量投放MLF并非意味著政策轉(zhuǎn)向，而是針對前期“扭轉(zhuǎn)操作”所形成的寬松效應(yīng)予以適度預(yù)調(diào)微調(diào)，避免資金面過度寬松而進一步激發(fā)債市加杠桿行為

　　需要強調(diào)的是，近期短端資金利率的上行、隔夜利率向上“破1”，只是逐步脫離了前期較低區(qū)間而回歸正常化水平，這也符合央行的合意調(diào)控目標以及利率走廊運行機制。

　　四是當前政策語境、市場流動性與2018年并不相同

　　當前貨幣金融環(huán)境較為友好，央行“扭轉(zhuǎn)操作”形成的寬松效應(yīng)持續(xù)得到體現(xiàn)，年初以來一般存款增長形勢較好，當前時點資金利率中樞要明顯低于2018年年初水平，市場流動性總體處于合理充裕狀態(tài)，可預(yù)見的備付資金可以部分對沖春節(jié)取現(xiàn)帶來的稀釋效應(yīng)。央行可以在1月下旬通過7天OMO滾動操作，在2月第一周通過14天OMO平滑投放，并讓OMO在春節(jié)假期后的首周分散到期，即可平穩(wěn)渡過春節(jié)。若采用CRA或其他類降準政策，容易造成市場不必要波動。

　　五是春節(jié)前市場流動性大體維持合理充裕狀態(tài)，部分前期做多機構(gòu)已開始獲利了結(jié)，并逐步解套杠桿

　　在此情況下，預(yù)計后續(xù)短債收益率或出現(xiàn)小幅上行，期限利差有所收窄，但長端利率安全邊際依然充足，建議持倉維持。預(yù)計NCD價格仍將處于底部區(qū)間運行，但考慮到本次MLF縮量續(xù)作釋放的信號，NCD價格進一步下探空間也不大。

　　風(fēng)險提示：資金利率波動幅度加大，經(jīng)濟復(fù)蘇景氣度不如預(yù)期。