國金策略：風格轉向中盤股 行業聚焦低估值和順周期

　　基本結論

　　一、從基本面、宏觀流動性和微觀資金面角度來看，此前極致的估值分化或出現逆轉。1）基本面角度：業績百花齊放，高增長不稀缺。全球經濟大概率共振恢復，各大行業業績開始同步回升，上游供給端加速修復，科技和制造企業盈利預計大幅上漲。過去兩年行業業績分化或有所緩和，部分高估值板塊的相對基本面優勢或并不顯著。2）流動性角度：盡管短期貨幣和信用拐點和政策收縮力度有所分歧，但中期宏觀流動性由松趨緊確定性較高，在此背景下，高估值板塊或存在一定的調整壓力，低估值板塊安全邊際凸顯。3）微觀資金面角度：過去兩年新發基金為代表的增量資金和市場風格的正反饋或存在逆轉為負反饋的風險。

　　二、行業配置層面，看好低估值的金融地產等行業，有色等順周期漲價品種。

　　1）低估值金融地產：銀行、保險等行業一方面低估值安全邊際高，另一方面受益于利率曲線陡峭化。對地產行業而言，調控政策影響的鈍化，限地價帶來的毛利率提升和行業集中度提升。

　　2）有色等順周期漲價：行業在需求擴張的背景下，產能利用率維持高位，過去幾年資本開支不足，短時間內產能擴張不足，看好銅、鋁等供需結構較好品種漲價持續性。銅：銅需求端在全球持續復蘇和下游行業景氣向上的帶動下降保持相對強勁，但供給端受產能擴張有限和礦山生產中斷影響，精煉銅供給存在不確定性。鋁：2021年隨著全球經濟復蘇，原鋁需求有望延續回升。隨著內蒙古雙控政策的出臺，作為高耗能產業的電解鋁存在減產的可能。在產能利用率超過90%的情況下，在產產能減產和新增產能延期投產沖擊供給。另外，在碳中和背景下，內蒙率先調整對電解鋁行業的電價政策并對自備電廠征收交叉補貼，產業政策調整將沖擊現有產能。

　　三、市場風格層面，相對業績邊際改善，相對估值優勢凸顯，重點關注中盤股投資機會。全球經濟復蘇下，一方面滬深300等大盤成分股業績增長優勢不強，中盤股的成分股成長性更強；另一方面流動性收緊、利率上行的背景下部分高估值的大盤股估值調整壓力較大，中證500、中證1000等中盤指數安全邊際凸顯。