根據(jù)SMM公布的包頭市發(fā)改委相關(guān)能耗控制政策，我們預(yù)計(jì)影響電解鋁產(chǎn)能43.2萬噸且政策具備延續(xù)性。隨著二季度電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能階段性下降+消費(fèi)旺季來臨帶來的補(bǔ)庫需求，在低的社會庫存下預(yù)計(jì)電解鋁二三季度缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加可能的政策催化和進(jìn)口窗口關(guān)閉打開價(jià)格天花板，我們維持未來一年鋁價(jià)突破2萬元/噸和長周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷。核心推薦神火股份(行情000933,診股)、索通發(fā)展(行情603612,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)。

　　根據(jù)SMM公布的3月12日包頭市發(fā)改委《包頭市能耗雙控（一季度）紅色預(yù)警響應(yīng)措施》的通知（簡稱"能耗雙控通知"），為保證完成一季度能耗雙控目標(biāo)，制定能耗雙控（一季度）紅色預(yù)警響應(yīng)措施。其中涉及包鋁股份減少用電1.5億千瓦時(shí)和東方希望包頭稀土鋁業(yè)減少用電1.5億千瓦時(shí)。若文件內(nèi)容屬實(shí)，我們點(diǎn)評如下：

　　▍蒙西接力蒙東能耗控制，電解鋁的產(chǎn)能影響約43.2萬噸。

　　截至2月15日，內(nèi)蒙古電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能604萬噸，其中蒙西348萬噸，蒙東256萬噸。根據(jù)百川咨詢，2月25日起蒙東電解鋁產(chǎn)能因能耗控制影響合計(jì)15.5萬噸，占全國/蒙東運(yùn)行產(chǎn)能的0.4%/6.1%，為內(nèi)蒙古能耗限產(chǎn)的起點(diǎn)。根據(jù)能耗雙控通知，自3月13至月底，包鋁股份減少用電1.5億千瓦時(shí)和東方希望包頭稀土鋁業(yè)減少用電1.5億千瓦時(shí)。按包鋁股份/東方稀土包頭稀土鋁業(yè)單噸電耗1.35/1.32萬千瓦時(shí)計(jì)算，減少合計(jì)2.25萬電解鋁產(chǎn)量，年化產(chǎn)能影響43.2萬噸，占全國/蒙西運(yùn)行產(chǎn)能的1.1%/12.4%。此次蒙西能耗控制對于供應(yīng)的影響大于蒙東相應(yīng)的政策調(diào)控，也進(jìn)一步加大內(nèi)蒙待建的82萬噸電解鋁產(chǎn)能難以落地的可能性。

　　▍電解鋁成為能耗控制的重點(diǎn)行業(yè)，政策具備延續(xù)性且可能在其他省份展開。

　　根據(jù)能耗雙控通知，包頭市能耗控制的重點(diǎn)公司需減少用電量5.5億度，其中電解鋁企業(yè)減少用電量3億度，占比高達(dá)54.5%。受以下因素影響，1）內(nèi)蒙/包頭需要在2021年降低單位GDP能耗3%/3.2%，2）我們測算2020年內(nèi)蒙古電解鋁能耗占比為12.2%，為內(nèi)蒙古能耗最大的工業(yè)，3）電解鋁的能耗成本占當(dāng)前電解鋁價(jià)格的22-25%，對單位GDP能耗的邊際影響顯著，我們認(rèn)為內(nèi)蒙的電解鋁限產(chǎn)政策具備持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)本身電解鋁能耗占比高且單位GDP能耗高的省份，后續(xù)也有可能出臺相關(guān)電解鋁產(chǎn)能的限制政策。

　　▍預(yù)計(jì)供給階段性下降，補(bǔ)庫需求加速旺季鋁消費(fèi)，未來一年鋁價(jià)將突破2萬元/噸。

　　在內(nèi)蒙能耗控制、云南水電短缺、產(chǎn)能檢修擾動下，我們預(yù)計(jì)2021年電解鋁產(chǎn)能Q2可能出現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能階段性下降。伴隨著消費(fèi)旺季來臨帶來的補(bǔ)庫需求，我們預(yù)計(jì)電解鋁Q2消費(fèi)環(huán)比增長8%，上調(diào)Q2/Q3供應(yīng)缺口預(yù)測至43.3/25.2萬噸（原預(yù)測為32.5/17.9萬噸），疊加目前較低的社會庫存高點(diǎn)（122.8萬噸），2021年電解鋁的庫存可能下降至50萬噸的近五年最低水平，疊加LME鋁價(jià)上行打開價(jià)格天花板，我們預(yù)計(jì)未來一年鋁價(jià)會突破2萬元/噸。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　碳中和政策執(zhí)行不及預(yù)期，電解鋁新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，氧化鋁新增產(chǎn)能投放大幅不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生大幅變動，下游消費(fèi)回暖不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　根據(jù)SMM，包頭市發(fā)改委出臺能耗控制政策，若消息屬實(shí)，我們預(yù)計(jì)電解鋁供應(yīng)擾動會加劇且政策具備延續(xù)性。隨著二季度電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能階段性下降+消費(fèi)旺季來臨帶來的補(bǔ)庫需求，在較低的社會庫存下預(yù)計(jì)二三季度電解鋁供應(yīng)缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加可能的政策催化和進(jìn)口窗口關(guān)閉打開價(jià)格天花板，我們維持未來一年鋁價(jià)突破2萬元/噸和長周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷。現(xiàn)有水電鋁公司料將顯現(xiàn)出成本優(yōu)勢，核心推薦神火股份、云鋁股份。受益于"北鋁南移"和綁定新建水電鋁產(chǎn)能，重點(diǎn)推薦索通發(fā)展。