碳中和制度支撐：碳交易—迎全國化&多元化&機構轉變三大變化， CCER 需求提升利好可再生能源。

　　1） 三大變化：a.試點向全國，2021 年 6 月全國碳市場有望上線；b.行 業擴充，鋼鐵/水泥/化工等行業有望于“十四五”納入全國碳市場，c.2018 年主管機構由發改委轉變為生態環境部。

　　2） 兩種模式：碳交易產品分碳排放配額及自愿減排量（CCER）抵消兩 種，CCER 將為可再生能源項目提供附加收入。

　　3） 市場空間：按5%抵消比例測算，我們預計全國碳市場初期CCER 需求量約 1.65 億噸/年，長期有望擴容至4 億噸/年。

　　垃圾焚燒量化評估：商業模式有望 C 端理順現金流改善，垃圾焚燒 CCER 貢獻 12%利潤增量。

　　1）CCER 有望貢獻 12%利潤彈性。依據已審定垃圾焚燒 CCER 項目， 現審定生活垃圾焚燒項目數量占全部 CCER 近 4%，頭部焚燒公司產能 占比約 30%，地理區位、減排技術及發電效率是單位減排量的影響因 素。中性情景下，度電 CCER 收入達 0.039 元，對垃圾焚燒項目收入端 彈性達 4.48%，利潤端彈性達 12.01%，凈利率提升 2.02pct 至 29.96%。

　　2）商業模式有望向 C 端理順現金流改善，國補競價上網影響有限。國 補最新政策明確 2021 年以后新開工/新核準項目采用競價上網，我們測 算 若 補 貼 退 坡 0.05/0.1/0.15 元 /Kwh ， 項 目 凈 利 率 將 下 降 2.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費需上漲 21.54%/43.08%/64.62%可抵消退 坡影響。按我們統計的主流公司項目產能進度表，主流上市公司受競價 上網影響不足 3 成，上海環境/瀚藍環境等風險收益比較高。考慮a.CCER 附加收入可沖減部分國補退坡；b.垃圾處理費調價機制有望啟 動，若國補退坡部分順價至 C 端，對應人均垃圾處理費上升幅度為 3.99/7.99/11.98 元/年，最多僅占居民可支配收入的 0.03%，支付難度小。

　　3）碳中和推動綠色金融，企業融資成本有望下降。