一、文科轉債基本要素分析

　　當前債底估值(全價)為82.67元，YTM為3.34%。文科轉債期限為6年，債項評級為AA-(聯合)，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.50%/0.80%/1.00%/1.50%/2.50%/3.50%。到期贖回價格為票面面值的115%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA-企業債到期收益率(2020/8/17)6.75%作為貼現率估算，純債價值為82.67元，純債對應的YTM為3.34%，債底保護一般。

　　當前平價為100.69元，下修條款對投資者較友好。轉股期為自發行結束之日(2020年8月26日)起滿6個月后的第一個交易日(2021年3月1日)至轉債到期日(2026年8月19日)止，初始轉股價5.76元/股，正股文科園林8月17日的收盤價為5.80元，對應轉債平價為100.69元。文科轉債的下修條款為：15/30，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：最后2個計息年度，30，70%，下修條款對投資者較友好。 總股本稀釋率為32.17%。若按文科轉債初始轉股價計算，轉債發行對總股本和流通盤的稀釋率分別為32.17%和40.38%，對股本造成較大的攤薄壓力。

　　二、投資申購建議

　　預計文科轉債上市首日價格在110.52~117.09元之間。按文科園林最新收盤價測算，當前轉債平價為100.69元，略高于面值。

　　1)參照平價和評級可比標的新春轉債、瀛通轉債和華通轉債，當前轉股溢價率分別為11.16%、18.70%和17.14%;

　　2)參照同屬建筑板塊的鐵漢轉債、洪濤轉債和亞泰轉債，當前轉股溢價率分別為35.06%、2.41%和2.91%;

　　3)參考近期上市的蘇試轉債、紫銀轉債和聯誠轉債，上市首日轉股溢價率分別為16.57%、14.07%和13.58%;

　　4)正股估值當前處于2017年以來50%分位，低于同業嶺南股份和花王股份，股價彈性一般;

　　綜合可比標的，預計上市首日轉股溢價率在13%左右，對應的上市價格在110.52~117.09元區間。

　　預計原股東優先配售比例為71.33%。文科園林的主要股東包括深圳市文科控股有限公司以及自然人李從文、趙文鳳等，最新持股比例分別為20.77%、16.45%和6.04%。李從文和趙文鳳夫婦為夫妻關系，共同為公司的控股股東和實際控制人。截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，假設前十大股東80%參與優先配售，其他股東中有60%參與優先配售，預計原股東優先配售比例為71.33%。

　　預計中簽率為0.0039%~0.0054%。文科轉債發行總額為9.5億元，預計原股東優先配售比例為71.33%，剩余網上投資者可申購金額為2.72億元，預計網上有效申購戶數中樞為600萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計網上中簽率在0.0039%~0.0054%之間。

　　整體來看，文科轉債當前平價略高于面值，下修條款較寬松，具有一定的吸引力。文科園林是優質的生態環保工程商，資產負債率較低，目前在手訂單充足，且合同項目質量較高，受益于基建擴容，全年業績有望實現較好增長。預計本次轉債打新收益可觀，建議積極參與一級申購。

　　三、正股基本面分析

　　文科園林的主營業務為生態工程施工和景觀設計，下游客戶包括各級政府部門及其基礎設施建設投資主體、房地產開發商等。公司于2015年上市，截止 2020年8月18日，公司股權質押率為45%，其中大股東股權質押比超過90%，質押程度較高。

　　營收和盈利增速大幅回落。2019年公司分別實現營收和歸母凈利潤28.99億元和2.45億元，同比變動1.73%和-1.78%，增速分別較上年下滑9.33pct和5.05pct。近兩年業績增速下滑幅度較大主要由于2018年起產業政策收緊致生態環保行業整體競爭加劇、增長放緩。受疫情影響，一季度項目開工時間延遲，2020Q1公司營收同比減少38.44%，歸母凈利潤虧損1200萬元，公司二季度已全面復工，預計全年能實現正增長。盈利能力方面，2019公司毛利率為19.68%，凈利率為8.46%，均處于行業中上水平，整體盈利能力較強。增長放緩、競爭加劇， 生態工程是公司的核心業務。