核心要聞：
 
資本市場上鹵味"三巨頭"： 絕味食品(603517)、周黑鴨（01458）、煌上煌(002695)；銷售毛利率分別是：34.32%、54.56%、35.62%；營業(yè)收入約：24.13億元，營業(yè)收入約9.03億元，13.65億元；周黑鴨毛利率水平最高，業(yè)績最差，絕味食品毛利率最低，銷售費用周黑鴨居首位。

 
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資本市場上，周黑鴨（01458）、絕味食品(行情603517,診股)、煌上煌(行情002695,診股)被稱之為鹵味"三巨頭"。作為行業(yè)的競爭對手，這3家公司自然是要拿出來被比較的。截至8月27日，隨著絕味食品中報的放榜，“三巨頭”的上半年成績單已集齊。結(jié)合財報、Wind等相關(guān)數(shù)據(jù)，北京商報記者對周黑鴨（01458）、絕味食品、煌上煌從業(yè)績、歸屬毛利率、銷售費用等幾個維度的指標進行了對比，3家企業(yè)各有長短。其中毛利率水平最高的周黑鴨，業(yè)績卻表現(xiàn)最差。

歸屬凈利潤：煌上煌正向增長

　　從已經(jīng)披露的中報成績來看，鹵味"三巨頭"之一的周黑鴨業(yè)績“掉隊”。

　　數(shù)據(jù)顯示，周黑鴨在今年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入約9.03億元，同比下滑44.43%；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤虧損約0.42億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，下滑幅度達118.83%。這也是周黑鴨上市之后業(yè)績首次虧損。

　　對于業(yè)績虧損，周黑鴨主要歸因于新冠疫情席卷中國致使門店客流劇減，銷售量下降。周黑鴨進而表示“本集團因配合相關(guān)疫情防控工作的指引及要求而暫停了華中地區(qū)的生產(chǎn)活動，全國范圍內(nèi)共約1000家門店暫時停業(yè)。2020年4月后，集團暫時關(guān)閉的零售店已陸續(xù)重新開業(yè)，華中加工廠的生產(chǎn)活動亦已重新啟動，整體營運情況持續(xù)改善。但湖北地區(qū)及交通樞紐區(qū)域人流恢復(fù)緩慢，門店客流量恢復(fù)低于預(yù)期，故該等地區(qū)的零售門店于截至二零二零年六月三十日止六個月錄得的收益受到不利影響”。

　　實際上，自2018年以來，周黑鴨吸金能力進入下行通道。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，周黑鴨在2017年、2018年、2019年實現(xiàn)的歸屬凈利潤約7.62億元、5.4億元、4.07億元。

　　疫情沖擊下，絕味食品今年上半年的業(yè)績同樣不理想。財報顯示，絕味食品今年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入約24.13億元，同比下降3.08%，對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約2.74億元，同比下降30.78%。

　　相反的，煌上煌營收、凈利潤卻實現(xiàn)雙增長。數(shù)據(jù)顯示，煌上煌今年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入約13.65億元，同比增長16.77%；報告期內(nèi)的歸屬凈利潤約1.58億元，同比增長12.25%。

　　據(jù)Wind顯示，2017年-2019年，絕味食品實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約5.02億元、6.41億元、8.01億元。煌上煌在2017年-2019年實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約1.41億元、1.73億元、2.2億元。

　　足以可見，此前煌上煌的掙錢能力遠不及周黑鴨、絕味食品。如今，煌上煌已經(jīng)反超了周黑鴨。

　　銷售毛利率：絕味食品“墊底”

　　雖說今年中報業(yè)績出現(xiàn)下滑，不過絕味食品還是鹵味"三巨頭"中最賺錢的個股。正所謂寸有所短，尺有所長，但絕味食品在3股中的銷售毛利率水平卻最低。

　　據(jù)Wind顯示，絕味食品、周黑鴨、煌上煌今年上半年的銷售毛利率分別為34.32%、54.56%、35.62%。

　　事實上，近幾年周黑鴨的銷售毛利率一直處于高位。Wind顯示，2017年-2019年，周黑鴨的銷售毛利率分別為60.93%、57.53%、56.54%。

　　煌上煌、絕味食品的銷售毛利率則在33%-38%區(qū)間變動。Wind披露的數(shù)據(jù)顯示，煌上煌2017年-2019年的銷售毛利率分別為34.66%、34.47%、37.59%。絕味食品2017年-2019年的銷售毛利率分別為35.79%、34.3%、33.95%。

　　上述數(shù)據(jù)可以看出，絕味食品除了2017年的銷售毛利率略高于煌上煌之外，2018年、2019年以及今年上半年的銷售毛利率均在三股中處于“墊底”位置。

　　關(guān)于絕味食品的銷售毛利率與煌上煌、周黑鴨存在一定差異原因的問題，北京商報記者致電絕味食品董秘辦公室進行采訪，絕味食品董秘辦公室的相關(guān)人員表示“相關(guān)問題暫時回答不出來”。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，這是企業(yè)的銷售模式差異所致。朱丹蓬具體談到，周黑鴨原來是以直營為主，絕味食品是以加盟為主，煌上煌走中間路線，加盟跟直營各半。

　　截至6月30日， 周黑鴨線下門店網(wǎng)絡(luò)仍以自營門店為主，門店總數(shù)達1367間，其中自營門店1246間，特許經(jīng)營門店121間。截至6月底，絕味食品在全國開設(shè)了12058家門店；煌上煌擁有4152家專賣店，其中，煌上煌直營店銷售額占比為12.73%，加盟店銷售額占比達87.27%。

　　朱丹蓬表示，直營占比越高，毛利就越高。如果說加盟多的話，要讓利給加盟商，因此絕味食品的毛利率是最低的。周黑鴨單靠直營的模式也是走不通的，所以它放開了加盟，但是整體可能對加盟的條件相對會比較苛刻。煌上煌算是兩條腿走路，又自建又加盟，因此煌上煌銷售毛利率相對會比較穩(wěn)健一點。

　　銷售費用：周黑鴨居榜首

　　在銷售費用方面，周黑鴨在3股中居首位。

　　據(jù)Wind顯示，今年上半年周黑鴨、煌上煌、絕味食品的銷售費用分別約4.62億元、1.77億元、2.35億元。

　　對比煌上煌、絕味食品可以發(fā)現(xiàn)，周黑鴨近幾年的銷售費用一直高于這兩位競爭對手。Wind顯示，2017年-2019年，煌上煌的銷售費用分別約1.77億元、2.4億元、3.13億元，期間絕味食品的銷售費用分別約4.26億元、3.59億元、4.22億元。

　　周黑鴨在2017年-2019年的銷售費用分別約9.48億元、10.82億元、11.33億元。在2019年的年報中，周黑鴨曾提到“銷售費用增加主要由于集團門店網(wǎng)絡(luò)擴張有關(guān)的門店租金、銷售人員薪金福利以及由于地域擴張產(chǎn)生的運輸開支均有所增加所致”。

　　投融資專家許小恒稱，某種程度上，過多的銷售費用會侵蝕業(yè)績。隨著市場競爭的加劇，大部分行業(yè)和企業(yè)已經(jīng)進入微利時代，如何有效、合理營銷的開支，是企業(yè)需要思考的。

　　針對公司相關(guān)問題，北京商報記者向周黑鴨發(fā)去采訪函。不過，截至記者發(fā)稿，并未收到周黑鴨方面的相關(guān)回復(fù)。

　　截至8月27日收盤，煌上煌、絕味食品、周黑鴨的總市值分別約155.8億元、549.6億元、201.4億港元。

　　煌上煌、絕味食品、周黑鴨之爭，誰將成為“王者”？仍是留給市場的懸念。

　　不過，據(jù)朱丹蓬分析，從中國整個鹵味行業(yè)來看，已經(jīng)見到了天花板。現(xiàn)在的增長更多的是既要直營又要加盟，但是整體的空間都不大了。整個品類已經(jīng)開始老化，進入審美疲勞、消費疲勞的節(jié)點。未來增長點在哪里呢？主要是在品質(zhì)、品牌、服務(wù)體系、客戶粘性四個方面。

　　某券商研報亦指出，休閑鹵制品朝向品牌化發(fā)展，品牌產(chǎn)品占比不斷提高。隨著消費者品牌意識的增強，品牌產(chǎn)品增速顯著高于非品牌產(chǎn)品，消費占比不斷提升。