每年財年第一季度是營收的峰值，也是毛利潤率的峰值。2015、2016、2017三個財年的一季度毛利潤率都在62%、63%一線。2018、2019、2020三個財年一季度毛利潤率分別為59%、57%、59%。無論如何，與外賣、線下零售等行業相比，線下教育算是“暴利”了。

　　其次是費用降下來。

　　由于品牌深入人心，新東方市場費用在招生旺季約占營收的15%，淡季約為11%。2021財年Q1市場費用1.2億美元，占營收的11.8%。

　　對新東方業績影響較大的是高企的行政費用。最近11個財季，新東方行政費用連續超過2億美元。

　　2020財年Q1，行政費用2.84億美元，相當于營收的26.5%，較2019財年Q1下降0.7個百分點；2021財年Q1行政費用為2.54億美元，相當于營收的25.8%，較2020財年Q1再降0.7個百分點。“洗心革面”兩年，行政費用率下降1.4%百分點，可見“改變利益格局”有多難。

　　新東方毛利潤呈明顯季節性波動，包含暑期在內的Q1財季毛利潤、毛利潤率均為全年峰值。2020財年Q1，分別達到6.3億美元、59%；寒假所在的Q3財季僅次于Q1，2020財年Q3毛利潤5.25億美元、毛利潤率57%。

　　新東方費用支出幾乎看不出季度性波動，不論淡季、旺季，費用都不能省。2020財年Q2、Q4兩個淡季，市場、行政費用合計都是4億美元，分別占營收的51%、50%。

　　新東方營收、凈利潤增速不能支持60多倍的市盈率。未來可預見的幾個財季，情況會越來越糟。從這個角度說，新東方香港二次上市的時機是未來一段時間內最好的。