事件： 中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年12月21日LPR為：1年期LPR為3.85％，5年期以上LPR為4.65％。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

　　點(diǎn)評：量變終會(huì)引起質(zhì)變，LPR的下降已不遠(yuǎn)自從今年4月1Y LPR由4.05％下降至3.85％以來，該利率已連續(xù)8個(gè)月未發(fā)生變化。事實(shí)上，在這8個(gè)月中，金融體系的運(yùn)行一直在靜水流深地變革著，目前很多事情在向著壓低LPR的方向發(fā)展。我們相信，量變終會(huì)引起質(zhì)變，1Y LPR的再次下降已為期不遠(yuǎn)。

　　LPR由MLF利率和加點(diǎn)幅度兩部分組成。自2019年LPR改革以來，MLF利率的降低是壓低LPR的主要力量，我們認(rèn)為未來LPR降息的動(dòng)力更多地來源于加點(diǎn)幅度的壓降。加點(diǎn)幅度主要取決于各報(bào)價(jià)行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。目前商業(yè)銀行的資金成本已開始下降，且我們預(yù)期未來一段時(shí)間其還會(huì)進(jìn)一步回落：第一，CD是商業(yè)銀行主要的主動(dòng)負(fù)債工具，其利率正處于回落的趨勢中。12月19日3M AAA+級CD利率已較11月19日（即上個(gè)LPR周期的末日）下降了55.8bp，長期限低等級的1Y AA級品種亦下降了11.7bp。從更長的時(shí)間周期來看，目前CD利率仍處于高位，未來隨著年末考核等因素的消散以及中長期資金供給的改善，CD利率仍有進(jìn)一步回落的空間。

　　第二也是更重要的，存款是商業(yè)銀行主要的資金來源，其成本亦在下降。前期利率自律機(jī)制已提出自律倡議，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律約定，并約定各銀行停止新辦并逐步壓降存量不規(guī)范的存款創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)人民銀行將各金融機(jī)構(gòu)壓降計(jì)劃的執(zhí)行情況納入MPA考核。此外，銀保監(jiān)會(huì)對結(jié)構(gòu)性存款的業(yè)務(wù)開辦資質(zhì)、監(jiān)管細(xì)則、銷售管理等作出規(guī)范，也提出了結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓降的要求。目前實(shí)際執(zhí)行情況好于我們的預(yù)期，壓降效果顯著。例如，截至今年11月末，全國大型銀行和全國中小型銀行的結(jié)構(gòu)性存款余額分別為2.91萬億元和4.56萬億元，已分別較去年末壓降了15％和26％。而且，不少銀行也紛紛發(fā)布《調(diào)整部分個(gè)人存款產(chǎn)品服務(wù)內(nèi)容的溫馨提示》，宣布將于2021年1月1日起下架靠檔計(jì)息類存款產(chǎn)品。

　　我國多數(shù)銀行存款定價(jià)的本質(zhì)都是“比照定價(jià)”，即在上級行的授權(quán)范圍內(nèi)，比照同地區(qū)（同類型）金融機(jī)構(gòu)的相似品種進(jìn)行定價(jià)。在這種定價(jià)模式中，如果某家行通過不規(guī)范的存款創(chuàng)新產(chǎn)品，或是過高的結(jié)構(gòu)性存款保底收益率來爭奪存款市場的份額，其余行便不得不采取類似的行動(dòng)予以防守，結(jié)果是形成區(qū)域性的（甚至是系統(tǒng)性的）存款成本上行。在這種情況下，貨幣當(dāng)局維護(hù)存款市場競爭秩序、穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本是必要的。 此外我們想強(qiáng)調(diào)的是，貸款和存款利率之間可以互相影響。我國貸款市場具有壟斷競爭且偏壟斷的特點(diǎn)，因而從貸款利率下降到存款利率下降的傳導(dǎo)更為剛性，貸款利率是決定存款利率的關(guān)鍵因素。LPR改革推動(dòng)了貸款利率明顯下行，為了與資產(chǎn)收益相匹配，銀行就會(huì)適當(dāng)降低存款利率，通過提高存款利率來“攬儲(chǔ)”的動(dòng)力也會(huì)隨之下降。也就是說，在LPR改革的推動(dòng)下，市場利率與存款利率正在實(shí)現(xiàn)“兩軌合一軌”，存款利率的降低也會(huì)為貸款利率的進(jìn)一步下降打開空間。風(fēng)險(xiǎn)提示信用債違約超出預(yù)期。

　　來源：光大證券