東方金誠王青：預計本月20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。

　　MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)。自去年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。另外，近期短期市場利率保持穩(wěn)定，12月以來同業(yè)存單利率大幅下行，但絕對水平仍然偏高，我們估計銀行下調(diào)1月LPR報價加點的動力不足［ 去年8月LPR報價改革后， LPR 改為按 MLF 利率加點形成的方式報價，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。］，本月20日公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。經(jīng)歷2020年金融系統(tǒng)（主要是商業(yè)銀行）大幅讓利1.5萬億之后，今年銀行有可能迎來一個“休養(yǎng)生息”階段，其中凈息差再度明顯壓縮的可能性不大。由此，在存款利率剛性較強的背景下，未來企業(yè)貸款利率將經(jīng)歷一個由降到穩(wěn)的過程。

　　1月MLF操作規(guī)模為何不再加量？

　　今天央行MLF操作的另一個關(guān)注點是操作規(guī)模。考慮到1月有3000億MLF和2405億TMLF到期，因此本月央行實施的5000億規(guī)模操作相當于小幅縮量續(xù)作，從而結(jié)束了此前5個月連續(xù)超額續(xù)作的過程。背后的主要原因是，伴隨2020年末銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)告一段落，市場中長期流動性緊張狀況出現(xiàn)明顯緩解。截至1月14日，代表性的1年期股份制銀行同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率較11月末的高點大幅回落約59個基點，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商業(yè)銀行通過MLF操作向央行融資的需求下降，MLF結(jié)束了連續(xù)5個月超額續(xù)作的過程。

　　1月實施全面降準的可能性較小，接下來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

　　我們注意到，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據(jù)當時經(jīng)濟形勢及貨幣金融環(huán)境，實施了全面降準。不過，2021年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。一方面，在央行持續(xù)通過大規(guī)模MLF操作向銀行體系注入中長期流動性的背景下，當前中長期流動性已進入較為寬松的狀態(tài)，央行降準的迫切性下降。另一方面，春節(jié)前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規(guī)模、拉長期限等其它公開市場操作對沖。最后也是最重要的是，全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經(jīng)濟形勢及政策目標不相符合。這樣來看，盡管不排除短期內(nèi)央行可能實施普惠金融定向降準動態(tài)考核，部分達標金融機構(gòu)可享受一定幅度的存款準備金率優(yōu)惠，但通過全面降準大規(guī)模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個月政策利率調(diào)整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。