白酒一哥董廣陽：白酒板塊已重回合理價(jià)值區(qū)間，再往下已到加買時(shí)點(diǎn)

　　來源 | 華創(chuàng)食飲

　　白酒板塊節(jié)后從高位回調(diào)已達(dá)30%左右，其中茅臺(tái)本周低點(diǎn)自年內(nèi)高點(diǎn)回落24%、五糧液回落29%、老窖回落37%、次高端龍頭山西汾酒回落38%，主要系板塊估值極致演繹至高位，且節(jié)后催化空窗期，流動(dòng)性收縮預(yù)期引發(fā)估值明顯回落。我們認(rèn)為，白酒板塊今年并不是基本面的問題，行業(yè)景氣向上的趨勢并未改變，而更多是以合適的價(jià)格買入的問題。

　　什么價(jià)格值得買？白酒板塊已重回合理價(jià)值區(qū)間，再往下已到加買時(shí)點(diǎn)。白酒板塊估值的大幅擴(kuò)張，拋開流動(dòng)性等短期因素影響，一是反映了高端白酒的估值重構(gòu)已經(jīng)完成，從國際化視角看，茅五等高端白酒的估值對(duì)應(yīng)當(dāng)年40-45倍PE區(qū)間，已可比國際高端品估值中樞（愛馬仕、LVMH等奢侈品標(biāo)的估值中樞40倍PE左右，帝亞吉?dú)W和保樂力加等烈酒集團(tuán)在個(gè)位數(shù)穩(wěn)態(tài)增長背景下，估值中樞也達(dá)25-30倍PE，國內(nèi)白酒10%以上持續(xù)成長性，估值中樞則可看更高），二是內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資白酒，已實(shí)現(xiàn)了從周期品向高端消費(fèi)品的視角轉(zhuǎn)變，市場認(rèn)可行業(yè)平穩(wěn)增長的預(yù)期，這使得白酒估值中樞從20-25倍PE抬升至40倍PE以上。我們認(rèn)為，高端白酒作為板塊的估值錨，當(dāng)下茅臺(tái)估值回落至今年47倍PE，五糧液43倍PE，板塊整體已至合理價(jià)值區(qū)間，雖然由于資金行為難以判斷短期低點(diǎn)，不過若板塊繼續(xù)回調(diào)，則越回落越值得買入。

　　行業(yè)基本面是否存在風(fēng)險(xiǎn)？景氣向上并未改變，春節(jié)動(dòng)銷打下良好基礎(chǔ)，全年經(jīng)營節(jié)奏調(diào)節(jié)余地充足。從中長期看，中高端名酒企業(yè)的平穩(wěn)增長趨勢以及核心競爭力并未發(fā)生變化，高端次高端老名酒品牌依舊是優(yōu)秀的資產(chǎn)；從年內(nèi)看，春節(jié)動(dòng)銷強(qiáng)勁恢復(fù)，高端和次高端名酒需求旺盛，節(jié)后渠道庫存普遍消化至低位，為全年業(yè)績目標(biāo)達(dá)成打下良好基礎(chǔ)，酒企全年經(jīng)營節(jié)奏調(diào)節(jié)的余地充足，經(jīng)營達(dá)成和增長質(zhì)量均具備保障。而近期路演反饋，當(dāng)前市場預(yù)期仍處于平穩(wěn)階段，業(yè)績落空的風(fēng)險(xiǎn)不大，因此我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績支撐具備充足保障，每一次報(bào)表披露都將更加夯實(shí)估值。

　　板塊預(yù)期收益空間怎么看？賺取業(yè)績成長的收益。考慮在流動(dòng)性收緊預(yù)期、及與其他行業(yè)的橫向估值對(duì)比，白酒板塊估值再度擴(kuò)張已不具持續(xù)性，建議降低全年預(yù)期收益率。今年板塊收益主要來源于業(yè)績成長，核心名酒標(biāo)的至下半年估值切換，賺取業(yè)績成長的收益空間已經(jīng)逐步清晰。從長線資金收益視角看，按40-45倍PE中樞估值，茅臺(tái)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來3-5年的復(fù)合收益空間重回10%以上，對(duì)長線資金的吸引力重新加大。