上周A股上漲，上證指數(shù)收于3450.68點(diǎn)，周變動(dòng)-0.97%。食品飲料板塊周變動(dòng)-4.85%，表現(xiàn)弱于上證指數(shù)3.89個(gè)百分點(diǎn)，位居申萬一級(jí)行業(yè)分類第8位。

　　上周食品飲料各子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：調(diào)味發(fā)酵品（+0.43%）、啤酒（+0.31）、軟飲料（+0.30%）、肉制品（-0.54%）、乳品（-0.88%）、食品綜合（-1.02%）、其他酒類（-2.83%）、黃酒（-3.03%）、葡萄酒（-4.45%）、白酒（-6.73%）。

　　白酒觀點(diǎn)：高端化兵家必爭(zhēng)，醬酒熱勢(shì)不可擋

　　上周白酒板塊下跌6.73%。去年由于疫情春糖暫停，酒廠紛紛在今年春糖將憋了一年的新品、新動(dòng)作一一呈現(xiàn)，經(jīng)銷商也積極性很高，糖酒會(huì)現(xiàn)場(chǎng)熱鬧非凡。整體下來，有兩點(diǎn)非常明顯的感受：1、高端化兵家必爭(zhēng)，千元價(jià)格帶或加速擴(kuò)容，次高端未降速但競(jìng)爭(zhēng)加劇；2、醬酒熱勢(shì)不可擋，紅利期有望持續(xù)十年以上。

　　1、高端價(jià)格帶加速擴(kuò)容，次高端并未降速。

　　1）千元價(jià)格帶（成交價(jià)在800-1200元）在加速擴(kuò)容，高端酒準(zhǔn)入門檻有所松動(dòng)，各大酒企紛紛推出產(chǎn)品試水，汾酒青花30復(fù)興版、古井貢酒(行情000596,診股)年三十、酒鬼酒(行情000799,診股)內(nèi)參、醬酒高端系列（青花郎、國臺(tái)龍酒）等加緊搶奪高端酒入場(chǎng)券。隨著消費(fèi)升級(jí)和高凈值群體增長(zhǎng)，千元價(jià)格帶銷量自17年以后每年保持10%-15%的增長(zhǎng)，新玩家不斷涌入，未來高端的門檻或?qū)⑦M(jìn)一步抬高。

　　2）次高端受益高端酒提價(jià)以及消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，行業(yè)仍在快速擴(kuò)容，雖然20年疫情影響宴席消費(fèi)場(chǎng)景導(dǎo)致次高端增速放緩，21年次高端消費(fèi)將恢復(fù)正常，同比19年仍有30%以上增長(zhǎng)。高端酒的次高端系列（如茅臺(tái)系列酒、五糧液(行情000858,診股)系列酒、老窖特曲系列）、傳統(tǒng)次高端強(qiáng)勢(shì)品牌（水井坊(行情600779,診股)、舍得、劍南春、洋河）、地產(chǎn)酒的次高端升級(jí)產(chǎn)品（如古井古20、迎駕洞藏系列等）以及主流醬酒品牌（如習(xí)酒窖藏、國臺(tái)國標(biāo)等）四股勢(shì)力鏖戰(zhàn)次高端價(jià)格帶，在快速擴(kuò)容的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)加劇。

　　2、醬酒熱勢(shì)不可擋，產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)成關(guān)鍵。

　　1）2020年是醬酒爆發(fā)元年。預(yù)計(jì)整體行業(yè)規(guī)模達(dá)到達(dá)到1550億元（行業(yè)占比26%），實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)630億（行業(yè)占比達(dá)40%），按照知名醬酒專家權(quán)圖判斷，這一輪醬酒熱將是持續(xù)20年以上的大熱周期，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)將達(dá)到5000億和3000億。

　　2）梯隊(duì)已經(jīng)形成，產(chǎn)能是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。目前醬酒陣營(yíng)已經(jīng)形成清晰的梯隊(duì)，茅臺(tái)是唯一一家銷售過千億的醬酒企業(yè)，獨(dú)一檔；郎酒、習(xí)酒作為兩大醬酒品牌，營(yíng)收突破百億；貴州國臺(tái)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售約45億元；貴州金沙酒業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售27.3億元；釣魚臺(tái)酒、珍酒年度銷售聯(lián)袂突破20億元；丹泉、酣客、肆拾玖坊穩(wěn)居10億俱樂部；武陵、金醬、潭酒2020年銷售收入跨過5億元，向10億元邁進(jìn)。夜郎古、國威、君豐、黔酒、無憂等仁懷地區(qū)實(shí)力企業(yè)年度銷售在2-5億元之間。短期看，營(yíng)銷和市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，但拉長(zhǎng)看，產(chǎn)能是競(jìng)爭(zhēng)核心，目前茅臺(tái)產(chǎn)能大概在8萬多噸，習(xí)酒產(chǎn)能在4萬噸，郎酒產(chǎn)能3萬噸，國臺(tái)不到1萬噸，金沙酒3500噸，各大酒廠紛紛開始擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)能儲(chǔ)備將是醬酒下半程競(jìng)爭(zhēng)的最關(guān)鍵要素。

　　3）醬酒在800元以上高端、300-600次高端以及發(fā)力。習(xí)酒君品、青花郎、國臺(tái)龍酒/十五年、金沙摘要、珍酒珍三十，紛紛布局800元高端酒價(jià)格帶，力爭(zhēng)高端酒入場(chǎng)券，由于當(dāng)前醬酒高端系列體量仍然較小（除茅臺(tái)），對(duì)五糧液和國窖1573沖擊有限，千元價(jià)格帶當(dāng)前呈現(xiàn)擴(kuò)容性增長(zhǎng)。醬酒主力價(jià)格帶在300-600元次高端，體量較大，醬酒的快速放量對(duì)傳統(tǒng)濃香次高端品牌造成壓力。

　　4）區(qū)域開始滲透，醬酒熱或逐漸席卷全國。目前醬酒超熱市場(chǎng)就是貴州、山東、河南、廣東，同時(shí)江浙滬、京津、成渝、福建也有較好的醬酒消費(fèi)氛圍，這些區(qū)域地產(chǎn)酒競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，醬酒滲透難度低，在河南醬酒的消費(fèi)金額已經(jīng)超越濃香型白酒。醬香熱也催生了資本熱，經(jīng)銷商在強(qiáng)勁的需求和豐厚的渠道利潤(rùn)趨勢(shì)下，加快對(duì)醬酒代理權(quán)的搶奪，未來醬酒消費(fèi)有望逐步滲透，醬酒熱席卷全國。

　　白酒渠道更新：

　　貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)：本周飛天批價(jià)3200元左右，環(huán)比上周持平，散瓶批價(jià)2460-2470元左右，環(huán)比上周持平，100%拆箱政策目前尚未改變，整箱茅臺(tái)供給持續(xù)緊俏，批價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺。本周渠道陸續(xù)打4月款，4月配額陸續(xù)到貨。牛年生肖酒也基本到位。

　　五糧液：本周八代普五批價(jià)980-990元，環(huán)比上周持平，近期批價(jià)小幅回落主要系淡季高端酒需求有所回落疊加渠道面臨新一輪打款存在一定資金壓力，目前隨回款完成批價(jià)重新趨穩(wěn)。目前回款進(jìn)度在55-60%。渠道庫存仍舊在1個(gè)月左右的較低水平。

　　瀘州老窖(行情000568,診股)：本周國窖批價(jià)905-910元，環(huán)比上周上漲10元左右。近兩周國窖批價(jià)持續(xù)上漲主要系廠家控貨提價(jià)疊加取消模糊返利推動(dòng)批價(jià)持續(xù)上漲。目前新一輪打款后回款進(jìn)度60%左右。

　　山西汾酒(行情600809,診股)：本周青花30省內(nèi)批價(jià)750元左右，省外720元左右，環(huán)比上周持平；青30復(fù)興版批價(jià)900元左右，省外青花20批價(jià)345-350元，環(huán)比上周持平。目前一季度回款50%左右，回款進(jìn)度快于往年。今年公司對(duì)渠道打款不做要求，庫存持續(xù)較低，經(jīng)銷商惜售，預(yù)計(jì)批價(jià)還會(huì)上升。

　　洋河股份(行情002304,診股)：本周M6+省外批價(jià)630-635元左右，環(huán)比上周持平，省內(nèi)批價(jià)590元，環(huán)比持平，近兩周M6+省內(nèi)省外批價(jià)現(xiàn)后提升，主要系淡季廠家控貨提價(jià)。M3水晶瓶省內(nèi)批價(jià)415元左右，省外批價(jià)470元左右，環(huán)比持平。天之藍(lán)省內(nèi)批價(jià)240元，省外280元，海之藍(lán)省內(nèi)批價(jià)120元，省外140-150元，環(huán)比持平。目前省內(nèi)庫存0.5個(gè)月，省外1個(gè)月左右，渠道庫存水平較低，一季度省內(nèi)回款35%-40%省外回款30%-35%，目前尚未進(jìn)行二季度打款發(fā)貨，預(yù)計(jì)4月中旬打款。

　　啤酒：春糖交流繼續(xù)確認(rèn)升級(jí)趨勢(shì)，堅(jiān)定看好板塊盈利持續(xù)改善

　　1、在消費(fèi)者的品牌認(rèn)知層面，懂啤酒、愛啤酒的消費(fèi)人群迅速增長(zhǎng)，部分外資品牌在高端價(jià)格帶的品牌壟斷地位逐漸消解，具備強(qiáng)品質(zhì)、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)秀公司獲得更多機(jī)會(huì)，這是行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的自然結(jié)果，高端市場(chǎng)將迎來品牌、產(chǎn)品繁榮，這對(duì)行業(yè)的影響是，從整體看，高端擴(kuò)容顯著加速；從格局看，高檔細(xì)分的格局將有較大改變。

　　2、展望中短期業(yè)績(jī)，2021Q1銷量預(yù)計(jì)大體恢復(fù)，雖然有小部分疫情影響，但整體銷量預(yù)計(jì)大致追平2019年水平，噸價(jià)&；結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)持續(xù)提升。各公司產(chǎn)品推廣、銷售政策、高端化策略在過去3年有長(zhǎng)足進(jìn)步，預(yù)計(jì)2021年業(yè)績(jī)端將有顯著表現(xiàn)。

　　3、投資建議，基本面角度維持華潤(rùn)、重啤并列第一判斷，青啤、珠啤第二；估值角度看，經(jīng)過本周調(diào)整，潤(rùn)、重、青、珠對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E（按還原后啤酒凈利潤(rùn)）分別42x、53x、36x、33x。估值合理，推薦買入。

　　調(diào)味品：積極挖掘一季報(bào)機(jī)會(huì)

　　一季報(bào)行情將起，展望Q1，建議關(guān)注：①預(yù)計(jì)穩(wěn)健成長(zhǎng)，市場(chǎng)整合能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)調(diào)味品頭部企業(yè)海天味業(yè)(行情603288,診股)，主要考慮到今年市場(chǎng)需求穩(wěn)健，管理能力較強(qiáng)頭部企業(yè)有望取得較大的相對(duì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)；②業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的安琪酵母(行情600298,診股)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)正在整合國內(nèi)市場(chǎng)份額，集中度將進(jìn)一步提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯；③低基數(shù)恢復(fù)的日辰股份(行情603755,診股)，去年受餐飲市場(chǎng)需求下降影響，公司餐飲客戶訂單下降，今年市場(chǎng)回暖，疊加股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)公司發(fā)展有望提速。從長(zhǎng)期邏輯來看，調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，頭部企業(yè)享受行業(yè)紅利，建議關(guān)注板塊回調(diào)后上車機(jī)會(huì)。

　　乳制品：原奶依然處于上行周期，乳企或?qū)⑻醿r(jià)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

　　國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格已經(jīng)突破2014以來的歷史高點(diǎn)。我們認(rèn)為成本壓力是本輪上行的核心驅(qū)動(dòng)因素，國內(nèi)外疫情恢復(fù)節(jié)奏差異放大了供需矛盾。2020年下半年，精飼料中的主要材料如玉米、麩皮等價(jià)格出現(xiàn)急漲，至今已超過歷史最高位。在21年原奶成本達(dá)到3.25元/公斤的情況下，原奶價(jià)格至少在3.59-4.49元/公斤內(nèi)波動(dòng)，進(jìn)口方面目前大包粉價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失。考慮20年進(jìn)口活牛數(shù)量與泌乳期，最早將于21年下半年釋放原奶產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2021年下半年至2022年原奶價(jià)格維持高位。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好伊利股份(行情600887,診股)、蒙牛乳業(yè)、中國飛鶴、新乳業(yè)(行情002946,診股)。

　　核心推薦：堅(jiān)定看好頭部白酒龍頭，未來五年預(yù)計(jì)重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)合增速15~20%，確定性強(qiáng)且不乏超預(yù)期可能性，當(dāng)前估值極具性價(jià)比，重點(diǎn)推薦高端酒茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖，以及彈性較大的次高端白酒標(biāo)的山西汾酒、洋河股份以及古井貢酒。啤酒基本面角度優(yōu)先華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒(行情600132,診股)，其次青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒(行情002461,診股)。調(diào)味品建議關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較強(qiáng)、估值消化較快的頤海國際、天味食品(行情603317,診股)、千禾味業(yè)(行情603027,診股)，以及20年業(yè)績(jī)超預(yù)期、同時(shí)21年?duì)I銷宣傳力度提升的涪陵榨菜(行情002507,診股)，調(diào)味品龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)的海天味業(yè)，建議把握優(yōu)質(zhì)標(biāo)的調(diào)整后的上車機(jī)會(huì)。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好伊利股份、中國飛鶴、新乳業(yè)。食品綜合推薦絕味食品(行情603517,診股)、仙樂健康(行情300791,診股)、安井食品(行情603345,診股)、鹽津鋪?zhàn)?行情002847,診股)、洽洽食品(行情002557,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)；經(jīng)濟(jì)不景氣。

　　來源：中信建投(行情601066,診股)證券