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　　深度*公司*中國中免（601888）：投資擴容三亞免稅店 完善配套引進高端品牌

　　3 月18 日公司召開董事會，全票審議通過了《關于投資建設三亞國際免稅城一期2 號地項目的議案》。項目用地面積10.88 萬平方米，總建面積約17.25 萬平方米，總投資36.9 億元。公司致力于將項目建設成集免稅商業(yè)（建設周期21 個月）與高端酒店（建設周期48 個月）為一體的旅游零售綜合體項目，打造三亞海棠灣一站式高端旅游消費目的地。公司在三亞免稅城的擴容，不僅能夠吸引更多高端奢侈品牌入駐，也能夠解決客流壓力，提升購物體驗和完善業(yè)態(tài)。免稅賽道高景氣度，公司龍頭地位明顯，維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　2 號地塊免稅定位高端奢侈，有望吸引更多頂級品牌入駐。2 號地塊免稅項目定位于高端奢侈品牌，預計公司將會注重免稅項目設計以及裝修方面的品質，建成后的購物環(huán)境預計能夠呈現(xiàn)較高水準，對于重視品牌形象的國際頂級奢侈品牌而言匹配程度提高，預計能夠為公司吸引更多頂級奢侈品牌入駐，并提升客人的購物體驗。

　　高端住宿完善三亞國際免稅城業(yè)態(tài)布局。三亞國際免稅城目前的商業(yè)配套主要以餐飲、休閑、有稅零售為主，暫無自有物業(yè)高端酒店的住宿配套。雖然項目南北已有威斯汀、洲際等國際高端酒店，但公司酒店項目定位于地標型、國際高端知名品牌酒店，建成后能夠彌補免稅城住宿業(yè)態(tài)缺失，為消費者和游客提供新的住宿選擇，有望提升購物轉化率。

　　項目落地有望緩解客流壓力，與三亞免稅城、河心島項目形成聯(lián)動。2號地塊項目建成后，預計能夠有效彌補三亞國際免稅城營業(yè)面積不足的問題，緩解客流壓力，并能與三亞國際免稅城、三亞海棠灣河心島項目形成聯(lián)動和互補，在離島免稅競爭加劇的情況下，提升公司的競爭力。

　　投資建議

　　離島免稅新政紅利持續(xù)釋放，海南省對免稅規(guī)模規(guī)劃及時間節(jié)點清晰，離島免稅賽道維持高景氣。雖有新進主體形成一定競爭，但公司品牌效應明顯，議價能力、運營能力突出，頂奢品牌入駐吸引力增加，公司龍頭地位仍然穩(wěn)固。我們預計公司2020年至2022 年EPS分別為3.13/5.74/7.48元，對應PE 分別為99.8/54.5/41.8X，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　競爭格局惡化，政策執(zhí)行不及預期、項目建設及落地不及預期。